海外疫情远超预期，日新增确诊人数超6 万人据WHO 和霍普金斯大学数据显示，截止北京时间4 月15 日19:30，全球累计确诊人数191 万人（国内累计确诊8.4 万），较上日增加6.6 万人；其中美国累计确诊61 万人，新增确诊2.6万人；西班牙累计确诊17.76 万人，新增确诊5092 人；意大利累计确诊16.25 万人，新增确诊2972 人；印度累计确诊11555人，新增确诊1014 人；巴西累计确诊2.57 万人，新增确诊1729人。累计确诊人数远超国内，并且新增确诊人数还较多，印度、拉美和非洲等地区疫情发展进展也得到了全球的关注。

    一季度运营回顾：归母净利润同比增长中位值为125%，疫情带来销量大增

    　　国内疫情影响短期内带来脉冲式增长而疫情后增长保持稳健：公司2020 年1-2 月份销售额同比实现翻倍增长，三月份订单恢复至2019 年同期水平，疫情一方面带动了公司产品脉冲式的增长，另外一方面，疫情导致的医院不正常营业带来的影响随着国内的疫情得到控制，现在逐渐恢复正常，所以不用过多担心国内疫情过后公司产品销售下滑的问题。国际方面，1-2 月份同比增长10%左右，而3 月份国际订单暴增，我们预计3 月份同比的增长超过50%。

    　　鉴于公司生产线的增加、产品供不应求、叠加国内外疫情超出预期，我们预计公司一季度的收入端增长35%，而归母净利润增长125%。收入端，国内市场，我们预计血气、心电和监护产品线增速超过120%，其他非疫情产品下滑约15%；而国际方面，3月中旬海外疫情爆发，我们预计血气、心电和监护产品线增速超过25%，而非疫情产品保持10%的速度增长。

    二季度展望：公司海外业务占比更高，市场更广带来更快的增长

    　　公司全球化渠道完善。公司在海外的业务占比较高（2018 年55%），一直是一家国际化的公司，2002 年首次取得CE 认证，目前产品和服务远销170 多个国家和地区，海外收入多年来保持60%左右的业务占比；国际业务，其中美洲约30%、欧洲约30%，亚洲非洲等地区约40%；销售区域广阔（170 多个国家），全球化布局完善。

    　　目前公司订单情况梳理：（1）意大利，“火神山医院”—米兰会展中心输送了数百台V 系列高端监护仪；（2）法国，巴黎公立医院集团旗下数家医院交付了600 台监护仪；（3）英国伦敦的圣托马斯医院（英国国家卫生部的下属医院），合作多年，监护仪批量供货；35 台血气分析仪交付；（4）英国政府，200 台血气分析仪，累计英国出货血气分析仪约300 台；（5）目前销售国家主要有德国、西班牙、意大利、英国、美国、俄罗斯、墨西哥、巴西、阿根廷及希腊，特别要说到是血气产品的出口目的国，主要是英国、意大利、秘鲁、墨西哥、德国、菲律宾、乌克兰、哥伦比亚、巴基斯坦及波利维亚等。

    　　产能方面，三月初扩充了8 条自动化程度更高的产线，现在生产线数量为18 条（国内疫情期间高峰为11 条生产线），自动化程度是原生产线的一倍以上；增配了300 余名工人。

    　　根据目前海外疫情进展以及公司产能情况，我们预计公司二季度的同比增速比一季度的更高。

    产品线看：疫情受益产品放量显著，“医疗基建持续推进带动产品增长+血气仪器销售带动未来的试剂销售”具备中长期增长逻辑

    　　1、体外诊断：打响血气品牌，设备的铺设会带来未来试剂的销量上涨

    　　（1）血气分析：国内第一品牌，进口占比超过90%。公司血气产品在全球出货约五六千台，处于活跃使用状态的仪器在四千台左右。2019 年预计销售额单一产品线过亿，血气仪器的占比大致在40%左右，测试卡占比在60%左右；每年的仪器销售约1000 台。理邦现有测试卡的产能为500 万片/年，公司从2019年11 月份开始着手扩产，计划2020 年将产能提升至800 万片/年。预计在5 月份左右，测试卡产能会扩充至650 万片/年，年底则达到800 万片/年。国内2 月份销售血气分析仪500 台（2019 年全年600 台），国际的销售台数更高。

    　　（2）东莞博识：磁敏免疫分析仪，POCT 领域的新技术，准确度媲美化学发光，多个靶标同时检测，六个标本可以同时测量。2019 年度公司实现了300 余台磁敏产品的装机，80%以上是二甲以上的医院，50%来源于三甲医院；仅2019 年12 月份单月，磁敏测试卡的销售额就超过了150 万元，预计2019 年实现收入近2000 万，2020 年实现2-3 倍以上增长。一季度疫情影响，其一季度的销售额依旧实现了翻倍增长。

    　　2、心电与监护设备：公司强项产品，海外渠道完善带动放量两个产品线预计2019 年收入合计超5 亿元，疫情会极大受益，实际需求仅次于呼吸机，而且由于公司在海外的完善布局、海外疫情会极大促进公司的产品销售。

    　　3、超声产品线：多年投入陆续有产出，公司具备完整彩超整机的技术

    　　新推出的产品AX3、LX9 和LX3 推动公司彩超业务快速增长，预计2020 年收入规模到1.5-1.8 亿元，2021 年2-2.5 亿元，2022 年3 亿元。

    维持“买入”评级

    　　我们预计其收入2019-2021 年为11.37/13.78/16.76 亿元，增速分别为14.5%/21.2%/21.6%，归母净利润为1.31/1.91/2.58亿元（基于审慎原则，我们暂不调整公司的盈利预测，具体调整参数还需要参考公司一季度的业绩报告），增速分别为41.74%/45.47%/35.08%，2019-2021 年PE 分别为62X/42X/31X，并且考虑到公司在体外诊断的独特布局和血气细分领域的优势、公司的全球化能力，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产能供应不及时，供应链封锁，海外销售不及预期。