核心观点

    事件：10 月27 日，公司发布2019 年三季报，前三季度实现营收8.20 亿元，同比增长12.53%，实现归母净利润1.13 亿元，同比增长27.16%，扣非后归母净利润0.95 亿元，同比增长75.13%；2019Q3 实现营收2.77 亿元，同比增长14.99%，扣非后归母净利润2,565.30 亿元，同比增长70.94%。

    业绩符合预期，费用控制良好，盈利能力持续改善：公司2019Q3 实现营收2.77 亿元，同比增长14.99%，实现归母净利润3,034.30 万元，同比增长19.29%，扣非后归母净利润2,565.30 亿元，同比增长70.94%，业绩整体符合预期。

    公司前三季度归母净利润同比增长27.16%，扣非后归母净利润同比增长76.74%，明显高于收入增速，主要得益于费用控制良好，管理费用率7.60%，同比下滑1.62pct，销售费用率22.31%，同比下滑0.93pct，财务费用率-0.79%，同比上升0.05pct，整体期间费用率29.12%，同比下降2.50pct。此外，公司在保证研发投入的同时对研发支出进行全面预算管理，研发费用虽同比增长13.06%，但占营收比重降低0.08pct。销售毛利率和销售净利率与去年同期相比分别增加1.18pct、1.89pct ，达到55.88%和13.43%，盈利能力持续改善。

    外延并购切入分子诊断领域，体外诊断产品线竞争力进一步增强：全资子公司理邦诊断以240 万美元收购LGC 的快速诊断（POCT）ClariLight分子诊断平台业务，收购完成后还将与LGC 建立战略合作关系，共同开发基于ClariLight 平台的分子诊断试剂，理邦集团全面负责仪器和测试卡的开发、生产并借助集团的全球营销体系进行推广，预计新品可在未来两年内上市。分子诊断是体外诊断增速最快的领域之一，目前国内年均复合增速约为20%，远超全球增速，通过外延并购，公司快速切入分子诊断领域，体外诊断产品有望线进一步丰富，在体外诊断行业的综合竞争力增强。

    体外诊断产品线是公司重点布局的新产品线之一，也是公司目前增长最快的产品线，核心产品i15 血气生化分析仪已取得欧盟CE、中国NMPA、美国FDA 的批准，正在全球进行推广和销售，存量仪器数量持续增加；m16 磁敏免疫分析仪市场导入顺利，已推出20 种检测试剂卡，并于2019年7 月发布新一代磁敏免疫分析仪m36X；血细胞分析仪H30、H50、DS系列进入推广销售期。仪器带动耗材放量支撑公司体外检测业务持续高增长，随着新的检测试剂卡不断推出、生产工艺改进降低废卡率和生产成本，盈利能力有望稳步提升。

    产品线不断丰富，研发费用率有望持续下降：公司始终注重研发，2019年公司已成功发布Acclarix AX3 便携式全数字彩色超声诊断系统、m36X磁敏免疫分析仪及SP-1200 特定蛋白免疫分析仪等一系列新品，丰富公司产线，进一步满足各细分市场领域的差异化需求。公司长期维持高研发投入，2012-2017 年研发支出占营业收入比重均在20%以上，随着公司对研发支出进行全面预算管理，研发效率提升，在保证持续研发投入的同时，研发费用率有望持续下降，从而带动净利率进一步提升，加速业绩释放

    投资建议：公司营销体系改革成效显现，新产品持续放量，外延并购切入分子诊断领域，期间费用控制良好，研发费用增速放缓，盈利能力持续提升，业绩有望加速释放，我们预测公司2019-2021 年净利润分别为1.49亿元、1.95 亿元、2.55 亿元，EPS 分别为0.26、0.34、0.44 元，对应PE分别为28×/22×/16×，维持“推荐”评级。

    风险提示：新产品放量不及预期；竞争加剧风险；市场开拓不达预期；研发失败风险。