事件：公司发布2019 年半年报，2019 年上半年实现营业收入5.43 亿元，同比增长11.31%，实现归母净利润8,258.55 万元，同比增长30.32%，扣非后归母净利润6,915.43 万元，同比增长76.74%；其中，2019Q2 实现营业收入2.73 亿元，同比增长7.48%，实现归母净利润4,576.94 万元，同比增长21.10%，扣非后归母净利润4,090.72 万元，同比增长25.90%。

    收入增长稳定，费用控制良好，盈利能力增强

    公司2019H1 营业收入稳定增长，增速为11.31%，而归母净利润同比增长30.32%，扣非后归母净利润同比增长76.74%，明显高于收入增速，主要得益于费用控制良好，管理费用率下滑1.06pct，销售费用率下滑0.94pct，财务费用率受汇兑损益影响下滑0.29pct，整体期间费用率下降2.29pct。

    此外，公司在保证研发投入的同时对研发支出进行全面预算管理，研发费用虽同比增长8.22%，但占营收比重仍降低0.47pct。销售毛利率和销售净利率与去年同期相比分别增加1.82pct、2.56pct ，达到56.21%和14.90%，均为三年以来最好水平，盈利能力明显增强。

    营销改革成效显现，体外诊断产品持续放量

    报告期内，公司继续进行营销改革，优化销售队伍结构，内销工作效率显著提升，伴随营销网络完善，2019 年上半年除多参数监护产品及系统外公司各产品线均实现良好增长，其中体外诊断同比增长25.09%，妇幼保健产品及系统同比增长23.23%，心电产品及系统同比增长15.12%，数字超声诊断系统同比增长9.37%，零配件销售及其他同比增长17.67%，多参数监护产品及系统营收虽小幅下滑4.4%，但随着公司新一代多参数监护仪X 系列的逐步放量，营收有望回到正增长。

    作为公司重点布局的新产品线之一，体外诊断增长最为迅速，核心产品i15血气生化分析仪已取得欧盟CE、中国NMPA、美国FDA 的批准，正在全球进行推广和销售，存量仪器数量持续增加；m16 磁敏免疫分析仪市场导入顺利，已推出20 种检测试剂卡，并于2019 年7 月发布新一代磁敏免疫分析仪m36X；血细胞分析仪H30、H50、DS 系列进入推广销售期；除POCT 板块外，公司在基础检验板块也取得突破，自主研发的特定蛋白分析仪SP-1200 已于2019 年6 月取得NMPA 注册证，有望在下半年进行市场销售。仪器带动耗材放量支撑公司体外检测业务持续高增长，随着新的检测试剂卡不断推出、生产工艺改进降低废卡率和生产成本，盈利能力有望稳步提升。

    新品推出丰富公司产线，研发费用率有望持续下降

    公司始终注重研发，目前在全球共设有五大研发中心，开展包括多参数监护系统、超声系统及体外诊断产品等多领域研发，2019 年上半年，公司成功发布Acclarix AX3 便携式全数字彩色超声诊断系统、m36X 磁敏免疫分析仪及SP-1200 特定蛋白免疫分析仪等一系列新品，丰富公司产线，进一步满足各细分市场领域的差异化需求，支撑公司未来业绩增长。

    公司长期维持高研发投入，2012-2017 年研发支出占营业收入比重均在20%以上，随着公司对研发支出进行全面预算管理，研发效率提升，在保证持续研发投入的同时，研发费用率有望持续下降，从而带动净利率进一步提升，加速业绩释放。

    投资建议：公司营销体系改革成效显现，新产品持续放量，期间费用控制良好，研发费用增速放缓，盈利能力持续提升，业绩有望加速释放，我们预测公司2019-2021 年EPS 分别为0.24、0.33、0.46 元，对应PE 分别为31×/23×/17×，维持“推荐”评级。

    风险提示：新产品放量不及预期；竞争加剧风险；市场开拓不达预期；研发失败风险。