事件：公司发布2018 年年度报告，2018 年实现营业收入9.93 亿元，同比增长17.72%，实现归母净利润9,265.50 万元，同比增长111.70%，扣非后归母净利润3,848.48 万元，同比增长367.91%，计划每10 股派发现金股利1.03 元（含税）；同时，公司发布2019 年一季报，2019Q1 实现营业收入2.70 亿元，同比增长15.60%，实现归母净利润3,681.61 万元，同比增长43.94%，扣非后归母净利润2,824.71 万元，同比增长325.73%。

    收入增长稳定，费用率下滑明显，业绩逐步释放

    公司2018 年营业收入稳定增长，增速为17.72%，而归母净利润同比增长111.70%，扣非后归母净利润同比增长367.91%，远高于收入增速，主要得益于期间费用率控制良好，管理费用率下滑3.55pct，财务费用率受汇兑损益影响下滑3.26pct，虽然销售费用率略增0.71pct，但整体期间费用率仍下滑6.11pct，销售净利率由2017 年的4.5%升至2018 年的8.68% 。此外，公司2018 年计提商誉减值准备1,891.30 万元，若剔除此部分影响，公司2018 年可实现归母净利润1.21 亿元，同比增长176.22%。

    2019 年一季度延续2018 年增长态势，在营业收入稳定增长的前提下（15.60%），期间费用率比2018 年同期下降5.01pct，扣非后归母净利润同比增长325.73%，业绩逐步释放。

    完善营销网络，体外检测持续放量，盈利水平稳步提升

    报告期内，公司对原有销售队伍结构进行优化，完善营销网络体系，内销方面吸收和引进了一批优秀的营销人才与公司现有营销体系相结合，形成了以深圳为中心，以全国28 个办事处为窗口的格局，外销方面重点加强在美国、德国等销售市场的本土化建设，提升海外服务能力和水平。

    伴随营销网络完善，2018 年公司各产品线均实现良好增长，其中体外诊断增长最为迅速（42.99%），体外诊断作为公司重点布局的新产品线之一，2012 年起一直保持高速增长，2018 年实现营收1.15 亿元，核心产品i15血气生化分析仪经过多年的市场销售铺垫，存量仪器数量持续增加，m16磁敏免疫分析仪市场导入顺利，已在众多三甲医院装机，2019 年有望实现放量，新品血细胞分析仪H30、H50、DS 系列已进入推广销售期。

    仪器带动耗材放量支撑公司体外检测业务持续高增长，除此之外，公司还不断推出新的检测试剂卡、改进生产工艺降低废卡率和生产成本，有望带动盈利能力稳步提升。

    产品种类不断丰富，强化预算管理，研发费用率有望持续下降

    公司秉承“创新性、平台型、国际化”的发展战略，以市场需求为导向，以研发创新为核心，在全球设立5 大研发中心，开展包括多参数监护系统、超声系统及体外诊断产品等系列产品的研发；

    2012-2017 年研发支出占营业收入比重维持在20%以上，相继发布了i15血气生化分析仪、m16 磁敏免疫分析仪、Acclarix AX8、Acclarix AX3、FTS-6 系列无线胎监等系列新品，目前公司已累计获得发明专利296 项，持有医疗器械注册证209 个，17 项产品处于国内或国际注册中，公司品种种类不断丰富。

    在保证持续投入的同时，公司对研发支出进行全面预算管理，优化项目流程，提升研发项目的开发效率，2018 年研发费用1.78 亿，同比增长0.66%，占营业收入比重为17.92%，同比下降3.03pct。

    我们认为，公司持续长期高比例研发投入，产品种类不断丰富，保障其业绩稳步增长，全面预算管理控制研发支出过快增长，有望带动期间费用率的下降，净利率或将进一步提升。

    投资建议：公司国内外营销网络日趋完善，新产品放量叠加，盈利能力持续提升，研发费用增速放缓，业绩有望加速释放，我们预测公司2019-2021年EPS 分别为0.26、0.34、0.45 元，对应PE 分别为34×/26×/19×，维持“推荐”评级。

    风险提示：新产品放量不及预期；竞争加剧风险；市场开拓不达预期；研发失败风险。