核心观点

    　　事件

    　　公司披露2017年半年报，上半年实现营业收入4.19亿元（+29.05%），归母净利润4,883.82万元（+116.35%），扣非后归母净利润2,977.38万元（+263.57%），EPS 0.0835元。

    　　投资要点

    　　1. 扣非净利润上市以来最高

    　　公司2017年上半年实现营业收入4.19亿元（+29.05%），归母净利润4,883.82万元（+116.35%），大致位于业绩预告中位数，符合预期，其中非经常性损益1,906.44万元，包括政府补助2,005万元。上半年扣非后归母净利润为2,977.38万元（+263.57%），是上市以来最好的半年度业绩。

    　　单季度看，2017Q2 扣非后归母净利润为1,833万元，环比增长60.17%，同比增长71.37%，单季度盈利能力持续向好。

    　　2. 费用控制下全年高增长可期

    　　随着公司高端产品上市销售，整体毛利率56.32%，同比上升1.74pp；公司有效控制研发支出，研发费用8,165万元（+9.51%），占比为19.57%，同比下降3.5pp；销售费用和管理费用保持平稳，同比增长20%和10%，受汇兑损失影响财务费用同比增长226.78%，总体上各项费用控制较好，三项费用率为50.61%，同比下降1.21pp。 我们认为在体外诊断和彩超等新产品带动下，公司营收规模保持逐年增长，受益于销售规模增加、研发费用控制，净利润回升明显，基于公司业绩前低后高的特点，预计下半年业绩大概率好于上半年，全年有望实现高增长。

    　　3. 传统产品和新产品驱动业绩增长

    　　分产品看，妇幼保健收入7,901万元（+35.01%），监护产品收入1.47亿元（+28.01%），心电产品收入7,093万元（+23.17%），超声产品收入4,921万元（+13.97%），体外诊断收入3,901万元（+48.03%），零配件收入2,606万元（+37.63%）。

    　　公司持续提升传统产品（监护、妇幼保健和心电）性能，降低成本，增强市场竞争力，产品延续去年较快的增速；公司推出新一代彩超AX8 和LX8，采取差异化竞争策略，突出便携式、高度智能化和移动互联概念，预计彩超将推动超声产品业绩的持续增长；血气分析POCT 产品工艺不断成熟，存量和新增仪器将带动测试卡的放量增长，体外诊断全年有望实现高增长。公司加大国内市场开拓力度，营销网络日趋完善，国内市场增速得到明显提升，随着国内销售渠道打开，传统产品和新产品（彩超和POCT）有望保障公司收入持续增长。

    　　4.员工持股计划彰显未来发展信心

    　　公司正在筹划第一期员工持股计划，总规模不超过公司股本总额的10%，是公司2011年上市以来首次进行员工激励，有望实现公司利益与核心团队的绑定，调动员工积极性，彰显管理层对公司未来发展的信心。

    　　投资建议

    　　公司加大国内市场开拓力度，营销网络日趋完善，传统产品线升级换代，血气分析仪在医院终端铺开将带动测试卡的放量增长，彩超采取差异化销售策略，传统产品和新产品有望保障公司收入持续增长。受益于销售规模增加和研发费用控制，净利润回升明显，业绩逐季向好。预计公司2017-2019年EPS0.12元、0.20元、0.30元，PE 分别为72X、44X、30X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：POCT 和彩超销售不达预期。