事项:

    公司发布了2016 年一季度报告,报告期内实现营业收入3.78 亿元,同比增长16.20%;归属于母公司所有者的净利润753.60 万元,同比下降8.51%。

    点评:

    一季度表现基本符合预期。公司营业收入同比增长,净利润下滑,主因为金融IC卡业务毛利持续下降,新业务业绩拐点未至,延续2015 年趋势,基本符合市场对公司新老业务预期。一季度毛利率继续下降,较2015 年全年水平下降1.4 个百分点至29.14%。公司积极布局新业务,研发、市场投入持续加大,管理费用同增25.46%。我们继续看好公司在移动终端安全和在线教育领域的先发优势和布局,新布局行业具备广阔的市场空间,有望为公司带来新的业绩增长点。

    TEE 技术首破冰,抢先进入移动终端安全百亿市场。4 月11 日,公司旗下子公司果核科技助力酷派ivvi i3 手机推出了酷派首款支持微信指纹支付的高通平台手机。公司在移动支付终端安全领域是国内布局最早的厂商之一,目前拥有TEE、eSE、TSM、HCE 等完整的手机安全解决方案。根据机构预测(),全球移动安全软件与服务市场预计从2014 年的15.08 亿美元增长至2019 年57.55 亿美元,复合增长率达30.7%。亚洲市场的增速将高达33.14%。随着NFC 支付的爆发,公司将积极推进TEE 产品,有望扩大安全解决方案的终端刷机量,未来布局安全应用服务。

    教育云建设稳步推进,有望成为公司新的利润增长点。公司凭借教育云平台的垄断地位,在行业中具备较强话语权。公司独家承担的国家级教育云平台于2012年上线运营后,公司已经占据十余个全国平台,从市场份额来看属于龙头之一。公司不断加大研发投入,陆续推出智慧课堂、教学助手以及教育云学案等教育云平台核心产品。教育云平台上承教师端教学数据,下接学生端学习需求,数据优势为公司优化行业解决方案,并为开辟增值服务提供条件,存在广阔潜在市场空间。

    风险因素。竞争加剧导致毛利率下降的风险;新业务拓展不及预期的风险。

    盈利预测、估值及投资评级。由于公司再融资取消,且传统主业需求和毛利下滑明显,我们下调公司2016-17 年EPS 预测至0.11/0.21 元(原预测0.34/0.44 元),下调至“增持”评级。但我们仍看好其长期发展:公司TEE 业务市场占有率优势明确,教育云业务多省市布局已经进入落地阶段,后续发展支撑点可见。采取分部估值法:对于传统主业结合行业整体自然增速给予16 年15 倍估值;对于教育业务,考虑到公司在超过十个省市的布局,“十三五”有望冲击百亿级服务市场,我们暂给予该业务40 亿左右的长线目标估值;在移动安全端,公司是国内的绝对技术龙头,单年手机出货覆盖能力接近1.5 亿部,由于B 端商业模式尚不清晰但TEE 作为装机的必备性和应用的唯一性,我们给予单部手机5 元的应用渠道价值,三年左右接近22.5 亿元;合计测算公司总市值接近70 亿,对应目标价15.85 元。