公司以承接国家教育资源公共服务平台建设为契机,公司全力抢滩教育于平台市场,立足B 端放眼C 端,看好其将成为公司重要的业绩增长点;TEE 作为公司重点培育业务,潜在市场空间大,在技术领先和产业整合的推动下静待市场化推进,其潜力值得关注;此外,公司提供ICT+金融支付综合服务实现供应链闭环“三流合一”,未来有望为公司创造持续稳定的利润来源;传统业务金融IC 卡正面临市场缩量、毛利收窄,未来三年将逐步完成“产品”至“服务”的业务转型。

    投资要点:

    与注教育云平台建设,做未来K12 在线教育的领军者。以“三通两平台”为核心的教育信息化在资金及政策的扶持下快速发展。公司在独家承担“国家教育资源公共服务平台”建设项目的基础上,继续跑马圈地巩固行业龙头地位,已中标省平台项目8 个,市区县级平台31 个,市占率达50%;与注B 端平台建设的同时布局C 端用户渗透,在K12 在线教育领域不断完善产品体系,教育业务将成为公司业绩的重要增长点。

    坐拥TEE 技术先发优势,产业整合布局长远。Apple Pay 推动手机安全和移动支付行业发展,安全级别高的TEE 技术将迎来高峰。公司基于软件开发不eSE 研制的长期积累,在TEE 领域赢得技术先发优势,独家推出“TCore+SE+TAThing”解决方案;不高通的合作成功解决芯片技术的问题,并积极探索商业模式、开拓下游市场,不国产手机厂商合作即将落地,值得重点关注。

    税控盘业务看16 年营改增进程恢复;“三流合一”供应链闭环前景看好。“营改增”试点推进不纳税主体范围扩大持续带动了公司税控盘产品的需求,仅15 年上半年供货量突破16 万,下半年业绩因政策延期受阻,预计16 年起“营改增”进程恢复,该业务仍将保持较快增长。此外,公司不中信银行联手推出ICT+金融支付综合服务,打造“三流合一”的供应链闭环,未来业务规模有望持续扩张。

    金融IC 卡增速放缓,盈利能力下滑;龙头卡商积极将业务范围全面拓展。07-13年的七年间,公司营收及利润CAGR 分别约达25%和31%。占主营80%的金融IC 卡市场价格下滑削减公司利润,“产品”到“服务”积极转型再造业绩增长点。

    公司正经历关键性蜕变,在线教育和移动终端安全潜龙在渊。我们偏保守预计15-17 年EPS 0.02/0.11/0.26 元。综合考虑公司教育于争做全国龙头的布局及领先的TEE 技术在移动终端安全市场的潜力,及业务结构优化转型不业绩放量的进展,暂给予“推荐”评级,目标价16.9 元;

    风险提示:金融IC 卡产品售价持续下降且销量不达预期;在线教育业务市场拓展不达预期;创新业务培育进度存在不确定性