事件:公司公告 2015 年度 3 季报,营收 3.18 亿元,同比下滑 1.74%,归母净利润-0.13 亿元,同比下滑-835.82%。

    公司金融 IC 卡业务量价承压拖累公司业绩。 当前金融 IC 卡占公司总营收约75%,是公司最重要的收入来源。随着新发银行卡中金融 IC 卡渗透率达100%,且市场新进入者增加,公司金融 IC 卡出货量有所放缓,单价至年初以来下滑约 20%,整体毛利率有所下滑。 我们预计 15 年公司金融 IC 卡出货量约 1.5 亿张。

    人民币贬值致使汇兑损失, 3 季度公司财务费用大幅增长。 公司上游采购涉及较多海外订单(主要为金融 IC 卡芯片), 因此保有较多美元债务, 受 6 月以来人民币贬值影响, 公司产生较大汇兑损失。 3 季度公司财务费用大幅增长至 1932 万元(同比增长 285%),这是单季度业绩下滑的重要原因。

    税控盘出货量稳健增长, 缓解公司业绩压力。 随着部分区域生活服务业纳入营改增范围,以及推行增值税发票系统升级带来的新增需求, 15 年税控盘市场需求激增,未来随着更多区域服务业、建筑业、不动产业、金融保险业纳入“营改增”范围,预计未来 2 年税控盘市场都将保持较快增长。 我们预计公司 15 年税控盘出货量约 40 万只。

    教育云、 TEE、 mPOS 等业务引领创新, 推动公司从产品向服务转型。(1)公司在改善原有智能卡主业盈利能力的同时,正推动整体业务从“产品”向“服务”转型。公司当前战略为智能卡业务向教育云、 O2O 智慧零售、 TEE等创新业务持续输血,未来有望逐步实现业务结构优化;(2) 未来 2 年将是各地教育云平台招标建设的关键窗口期,公司坐拥技术、资源、品牌、市场优势, 是这一市场绝对的主导者; (3) mPOS 满足了小微商户支付、便携、智能化管理的刚性需求,同时基于商户的数据服务将是更大的市场,看好公司在这一领域的拓张;(4)公司近期公告与高通就 TEE 技术展开合作,移动支付安全是一块广阔的蓝海市场, 我们看好公司在这一领域的布局。

    给予“ 增持”评级。 我们预计天喻信息 2015-2017 年销售收入分别为14.49/18.48/21.71 亿元,对应的净利润分别为 0.37/1.22/1.93 亿元,对应 EPS为 0.09/0.28/0.45 元。 考虑公司主业金融 IC 卡市场增速放缓, 给予公司 12个月目标价 23.8 元,对应 2016 年 85 倍 PE, 给予“增持”评级。

    风险因素: 金融 IC 卡出货量、单价进一步下滑;系统性风险。