事件:公司公告 2015 年度半年报,营收 6.85 亿元,同比增长 6.27%,归母净利润 0.19 亿元,同比增长-57.46%。

    去年同期业绩基数较高,致使净利润同比大幅下滑。 14 年上半年公司金融 IC卡出货量增长较好且单价较高,使得整体业绩表现良好。

    金融 IC 卡行业增速放缓、单价下滑拖累公司业绩。(1)当前金融 IC 卡占公司总营收约 75%,是公司最重要的收入来源;(2)进入 2015 年金融 IC 卡在新发银行卡中渗透率已达 100%,而我国银行卡市场每年发卡量同比增长约20%,预计 15、 16 年行业整体增速将放缓;(3)随着市场新进入者增加,金融 IC 卡单价今年约下滑 15%,毛利率有所下滑;(4)我们预计 15 年公司金融 IC 卡出货量约 1.6 亿张。

    受益“ 营改增” 推动,税控盘出货量激增; mPOS 正式量产, 市场前景值得期待。(1) 随着部分区域生活服务业纳入营改增范围,以及推行增值税发票系统升级带来的新增需求, 15 年税控盘市场需求激增,未来随着更多区域服务业、建筑业、不动产业、金融保险业纳入“营改增”范围,预计未来 2 年税控盘市场都将保持较快增长;(2) 我们预计公司 15 年税控盘出货量约 50万只;(3) mPOS 满足了小微商户支付、便携、智能化管理的刚性需求,目前行业出货量增速非常快,而中国有 6000 万的中小微商户需要此类服务,我们预计未来 2 年内这都将是一块蓝海市场,同时基于中小微商户的数据服务将是更大的市场, 我们看好公司在这一领域的拓张。

    “教育云” 引领服务转型,市场估值逻辑应改变。(1) 公司智能卡业务已非重点,各创新业务才是估值关键。公司当前战略为智能卡业务向教育云、 O2O智慧零售、 TEE 等创新业务持续输血,推动公司由“产品”向“服务”转型,公司有望迎来业务结构优化拐点;(2) 截至 15 年 3 月, 全国 80%的学校已实现网络接入,未来 2 年将是各地教育云平台招标建设的关键窗口期,公司坐拥技术、资源、品牌、市场优势, 是这一市场绝对的主导者;(3) 15 年 6月公司定增 7.6 亿投资教育云业务,我们坚定看好公司在这一领域的扩张。

    维持“ 买入”评级。 我们预计天喻信息 2015-2017 年销售收入分别为15.49/19.12/22.22 亿元,对应的净利润分别为 0.57/1.21/1.92 亿元,对应 EPS为 0.13/0.28/0.45 元。 考虑公司主业金融 IC 卡市场增速放缓,下调公司 12个月目标价至 42 元,对应 2016 年 150 倍 PE, 维持“买入”评级。

    风险因素: 金融 IC 卡出货量、单价进一步下滑;系统性风险。