投资要点:

    【事件】:

    公司6月11日晚公告非公开发行股票预案:非公开发行4500万股,募集资金11亿元,其中7.8亿元用于教育云平台建设项目,3.2亿元补充流动资金。

    【点评】:

    在线教育将是社会发展的大趋势,行业前景广阔。我国人均教育资源不足,教育资源分配不均衡的国情,决定了在线教育必然是“互联网+”背景下社会发展的大趋势。我们预计到2018年中国在线教育市场规模将达2000亿元,年复合增长25%,行业将迎来持续的投资机会。

    教育云平台为国家教育信息化“三通两平台”战略中重要一环。过去投资者主要关注市场化力量推动的在线教育,而对政府的教育信息化布局关注较低。但K12义务教育阶段,政府的主导力量是不可撼动的。自“十二五”规划以来,政府着手推动国家教育产业的信息化升级,核心战略是“三通两平台”,教育云平台作为其中重要一环必将迎来快速发展。

    坐拥技术、品牌、资源优势,公司是全国教育云平台市场绝对的主导者。技术优势:国家教育云平台唯一建设方,为各地教育云平台示范;品牌优势:国家试点城市武汉市教育云平台唯一运营方;资源优势:人民教育出版社教育云平台重要合作方,而人教社拥有全国60%的教材版权。

    当前正值全国各地教育云平台招标建设窗口期,定增投入将加快公司全国市场推广。随着各地学校信息化基础设施建设完备,教育云市场已迎来高速增长期,未来1-2年将是各地教育云平台建设招标的关键窗口期,结合公司原有的竞争优势,预计此次定增将利好公司教育资源导入和外延并购扩张,将显著加速公司全国市场推广。随着未来全国市场招标完毕,教育云2C端的业务将是更大的蛋糕。

    后续催化剂将持续释放。我们预计公司各项创新业务后续催化剂多多:第三方支付牌照落地、教育云业务外延并购预期、擎动网络商户拓张、教育部武汉会议等。

    市场对公司的估值逻辑应改变。作为全市场最深入跟踪推荐公司的研究团队,我们认为市场对公司的估值逻辑应当改变,智能卡业务已非重点,各创新业务才是估值关键。公司当前战略为智能卡业务向教育云平台、O2O智慧零售、移动支付等创新业务持续输血,推动公司由“产品”向“服务”坚定转型,公司有望迎来业务结构优化拐点。而市场过去给予了公司智能卡业务过高的权重,低估了各创新业务对于公司的重要性。同时由于智能卡业务下滑预期,市场整体对公司业绩偏悲观,导致整体估值偏低。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-17年营收为16.96/21.10/24.68亿元,EPS分别为0.20/0.41/0.60元。我们认为此次定增将利好公司外部教育资源导入、外延并购扩张,加快公司全国教育云市场的推广,给予公司12个月目标价60元,对应2016年146.3倍PE,维持“买入”评级。

    主要不确定因素。全国教育云平台招标推广不达预期。