事件：

    天喻信息发布2015年1季报。公司2015年Q1实现销售收入3.25亿元，同比增加7.39%，归母净利润为0.08亿元，同比下滑73.68%。业绩低于预期。

    点评：

    传统业务情况：金融IC卡售价同比下降，拖累公司业绩增长。

    金融IC卡售价同比下降，拖累公司业绩增长。（1）14年1季度公司净利润基数较高。14年初公司金融IC卡产品售价较高（高毛利率），出货量保持高速增长，因而实现了单季度3100万元的较高净利润，这部分凸显了15年净利润的同比下滑；（2）公司14年金融IC卡产品单价在8.5-9元之间，而2015年预计单价将降至7-7.5元之间，下降约1.5元（而同期芯片成本只从4.8元下降至4.2元左右），公司金融IC卡毛利率受挤压，因而销量虽有增长，但整体净利润规模依然缩小；（3）我们预计公司15年金融IC卡出货量约1.6亿张，由于2014年金融IC卡占公司整体营收的80%，预计随着金融IC卡价格的下降，公司2015年整体业绩承受较大压力。

    税控盘业务有望成为今年业绩一大亮点。公司税控盘产品将显著受益于全国“营改增”的推广，我们预计全年出货量约20万只，将贡献1亿元收入，3000万左右净利润。

    其他产品中，居民健康卡和SWP-SIM卡今年有望迎来较快增长。综上我们预计，公司传统硬件业务2015年净利润约0.8-1亿元，略低于去年。

    转型业务情况：创新业务投入加大，影响短期业绩利好长远发展。

    我们认为市场对公司的估值逻辑应当改变，传统智能卡业务已非公司重点，各创新业务才是估值关键。（1）公司当前战略为智能卡业务向教育云平台、O2O智慧零售、移动支付等创新业务持续输血，推动公司由“产品”向“服务”转型；（2）当前决定公司估值的关键不是业绩，而是各创新业务具体落地情况，创新业务将贡献未来业绩增量。

    天喻通讯教育云平台业务预计2015年营收1亿元，考虑到公司教育云业务投入将进一步加大，预计15年保持盈亏平衡，16年开始逐步释放利润。（1）教育云平台盈利包括两个阶段：先是2B，再2C。2B即是收取政府的费用，具体包括平台建设费、政府购买的基础服务费，由于全国各地教育云平台市场依然处于招标建设期，目前主要是向政府收费。（2）由于目前全国教育云市场招标窗口期是有限的，所以2015年公司发展的关键不是拓展2C端业务，而是集中资源拿下尽可能多的地方教育云平台招标，因为获得平台建设权往往是获得平台运营权的第一步，而一旦获得平台运营权，公司将控制区域教育云市场3-5年，那时厂商可以充分拓展2C端的业务；（3）由于公司定位是平台运营方，它需要向教育云平台上导入各类在线教育资源，除了与资源提供方合作之外，我们积极看好公司在线教育资源领域的并购前景。

    天喻通讯O2O智慧商超处于业务拓展初期，2015年看好公司该业务在全国市场的推广。（1）我们认为公司O2O智慧商超系统将免费提供，主要依靠收取支付手续费和云平台运营费盈利；（2）由于前期O2O系统铺设成本会较高，预计2015年无法实现盈利，该业务利润预计会在2016、2017年逐步释放；（3）2015年看好公司该业务在全国市场的推广。

    擎动网络有望在2015年扭亏为盈。擎动网络“慧支付”业务是重要的2B端入口，是公司未来转型商业生态圈的重要支点。我们判断2014年擎动网络亏损约2000万，但15年擎动网络有望实现扭亏为盈，利好来自于三方面：（1）预计今年公司第三方支付牌照将正式落地，过去公司的“惠支付”产品的收单业务需要与其他收单方牌照拥有方合作，并分出部分收单方手续费，此次牌照的落地可使公司获得完整的收单方手续费，同时在业务推广时拥有更大的自主权；（2）预计15年公司“慧支付”服务将推广至更多商户，公司支付渠道的流水有望进一步增加；（3）擎动网络收单业务有望与公司O2O智慧商超系统结合，向现有的支付渠道内导入更多支付流水。

    果核公司TCore系统有望在今年迎来落地项目。（1）公司TEE产品短期看TCore系统的推广，长期看TAThing服务平台运营；（2）我们预计公司TCore系统年内将会有与国内手机厂商的正式合作项目，预计这将创造一定的营收，但由于果核公司成立不久，预计今年整体的研发投入还将加大。

    盈利预测与估值定价。我们预计公司2015-17年营收为16.96/21.10/24.68亿元，对应净利润分别为：0.86/1.78/2.58亿元，EPS分别为0.20/0.41/0.60元。我们认为公司转型进入深水区，积极卡位新兴市场，未来业绩空间巨大，给予公司12个月目标价48.90元，对应2015年市值210.3亿元，维持“买入”的评级。

    主要不确定因素。金融IC卡价格下降过快，全国教育云平台推广慢于预期。