事件:

    天喻信息披露2014 年一季报,公司实现营收3.03 亿元,伴随期间费用率的持续走低,实现归属于母公司股东净利润3183 万元,同比增长337.5%,对应EPS 计0.15 元。

    点评:

    金融IC卡需求旺盛,构筑公司安全边际

    报告期内公司营收较上年同期增长36 %,主要来自于市场旺盛的金融IC 卡需求。一季度营收增长的同时,各项费用基本维持稳定,期间费用率持续走低,带动公司净利润大幅提高。同时注意到,公司金融IC卡产品面向第一大客户的销售额占公司总营收的比例下降至5.07 %,而前五大客户合计销售收入仅占营收总额的18.40%,对照2013 年初,公司金融IC卡绝大部分订单来自于工商银行,且一度占据工行招标份额的80 %以上,可见公司近一年的市场拓展努力成效显著,在维持工行份额的基础上,对单一大客户的依赖进一步降低。

    转型步伐坚定稳健,目标直指中国版金雅拓

    公司坚定不移的执行“卡、终端及系统服务 ”一体化战略,进一步聚焦数据安全和支付服务业务,努力实现从“产品”向“服务”升级转型。报告期内,公司依托智能卡领域优势地位,积极拓展系统服务类业务,中标光大银行EMV系统建设运维项目,成为中国银联全国金融IC 卡统一平台嵌入式软件开发服务及山东一卡通IC卡在线服务平台及互联网终端产品供应商。同时子公司天喻通讯参与中移动“和生活” 平台规范制定,中标重庆移动虚拟商城开发服务项目及流转国家教育资源服务平台项目。我们认为,公司正在复制全球智能卡巨头金雅拓(GTO.NV)的发展历程,即以智能卡产品打开局面,通过承揽相应企业高毛利的后台系统建设及运维服务获得持续稳定的现金流。追溯公司历史,以系统软件开发起家的天喻信息,有别于绝大多数智能卡卡商,具备独一无二的研发基因和持续创新能力,是最有可能复制金雅拓成长路径的企业之一。

    给予“推荐”评级:预计公司2014 ~ 2016年每股收益为0. 89 元、1.48元及1. 76 元,对应市盈率分别为28 、17 及14 倍。参考可比公司估值,考虑到多功能金融终端市场较为明确的爆发机会,以及智能卡技术服务领域存在的增长空间,给予公司14 年40 倍PE,对应价格在 40 元左右。参考公司当前实际价格,给予“推荐”评级。

    风险因素:(1)移动支付推广不达预期,SWP-SIM 卡采购大幅下降;(2)银行业多功能金融终端推广力度不达预期;(3)公司系统服务类业务开拓受阻