业绩符合预期。2013年1-6月公司实现营业收入5.56亿元,同比增长90%;净利润2687万元,同比增长631%;每股收益0.12元,符合预期。2Q单季实现营业收入3.33亿元,同比增长92%;净利润2218万元,同比增长49%;每股收益0.10元。

    业绩的大幅增长主要得益于母公司金融IC卡的出货量增长以及规模效应的体现。 金融IC卡高增长成就靓丽业绩。依靠上半年金融IC卡的强势增长,公司业绩实现了突破,特别是制卡业务的母公司,2Q单季净利润达到了3496万元,同比增长339%,环比增长113%,为公司上市以来的新高。实现金融IC 卡收入4.21亿元,同比增长138%。上半年出货量超过4500万张(含社保卡),这已经大幅超越去年全年约3200万张的规模。在国内市场,公司已经进入工行、建行、农行以及其他商业银行的采购,其中工行是公司的最大客户。除了国内市场,金融IC卡产品也进入卢旺达市场。

    产品结构变化导致综合毛利率下滑,但金融IC卡毛利率稳定。2013年上半年,公司综合毛利率为31.9%,同比下滑3.5个百分点。毛利率下滑的原因为高毛利率的技术服务与开发业务收入(毛利率95%以上)出现下滑,而同期金融IC 卡收入大幅增长所致。虽然金融IC卡单价下滑,但毛利率保持稳定,得益于:1)同期芯片的价格下降;2)大量出货摊薄了固定成本。

    费用的规模效应凸显。2013年上半年公司期间费用率为21.2%,同比下降9.5个百分点,其中销售费用率下降2.4个百分点,管理费用率下降6.4个百分点。管理费用较销售费用的摊薄效果更明显,主要原因是:1)销售费用包含市场推广、运输、人员增加等费用,这些费用与销售收入呈正相关。2)管理费用中的薪酬福利、折旧摊销等相对固定,金融IC卡的前期研发费用也随规模上量得到有效摊薄。

    金融IC卡产能释放正逢时,移动支付方兴未艾。公司将在3季度开始逐渐释放金融IC卡产能,正逢EMV迁移盛宴,未来3年都将受益。随着用卡机具、移动终端NFC功能的普及,SWP SIM卡有望在出现规模增长,成为公司业绩的又一推动力。

    维持“增持”评级。预计公司2013-2015年每股收益分别为0.50元、0.76元、1.07元,估值水平不具备优势。公司金融IC 卡产能释放以及SWP-SIM卡规模放量,可能成为公司业绩超预期的因素,维持“增持”评级,建议投资者逢低介入。

    风险提示:金融IC卡价格下降;SWP-SIM卡出货量不达预期;技术服务开拓受阻。