产品价格下滑使得公司收入仅小幅增长， 子公司亏损则拖累公司整体业绩表现：公司前三季度收入仅同比小幅增长 5.31%，主要受公司金融 IC 卡价格的下行影响所致。而净利润方面，公司的三个子公司天喻通信、天喻新媒体和擎动网络在前三季度均处于亏损状态， 对公司的业绩形成负面影响，拖累了公司总体业绩表现。同时，虽然公司金融 IC 卡等主要产品价格呈不断下行趋势， 但其毛利率的总体稳定则主要源自规模效应对总体生产成本的改善。我们判断，未来这一趋势也将得到延续。

    研发投入加大驱动期间费用大幅增加，挤压公司盈利空间：自公司 2011年上市后，公司期间费用率出现了大幅度提升，从而对公司整体盈利空间形成了极大挤压。 公司期间费用的大幅增长主要源自于管理费用及销售费用的大幅增长。我们判断，此两类费用的增长主要源自：1、公司加大了对移动支付相关新产品的研发力度，增加了较多的研发费用投入；2、公司的子公司尚处于业务拓展期，前期投入对当期的费用压力较大。

    中国 EMV 迁移进程加速，公司将成为行业加速的主要受益者：我们注意到，除中国工商银行一直进行大规模的金融 IC 卡发卡外，中国建设银行也在2012年开始提速其金融IC卡的发卡进度。我们预计，二者2012年金融IC卡发卡量将达到4000 万张左右。而随着中国农业银行、招商银行等大型股份制银行的加入，2013年中国金融IC卡发卡量有望实现大幅增长。公司作为行业产能规模最大的厂商，将成为中国 EMV 迁移加速的最大受益者。

    子公司经营情况有望逐步好转，从而改善公司整体盈利能力：正如我们所提及的，公司的三个子公司正处于前期投入阶段，因此，对公司当期业绩形成了拖累。我们预计，随着天喻通信等子公司的经营状况的逐步好转，公司整体业绩表现有望在后续出现改善。

    投资建议：我们预测公司2012 和2013年全面摊薄EPS 分别为0.31元、0.46元，给予公司“谨慎推荐”评级。