调研结论

    金融IC卡蓄势待发

    人民银行推进金融IC 卡应用，其中工行发卡规模最大，公司作为工行金融IC卡最大的提供商，受益最明显。2011年工行金融IC发卡量约为1400万张，公司所占份额约为80%-90%。2012年Q1，工行金融IC卡的招标价格由11年同期的约38元/张大幅下降至12元/张左右，较11年底的12-15元/张，小幅下降。公司金融IC卡Q1毛利率约为28%左右。工行全年招标2次，若工行2012年全年能按计划发行3000万张金融IC卡，考虑到市场竞争加剧，我们预计公司约占60%-70%的份额，即2000万张左右。

    此外，公司已与建行及农行签订了金融IC 卡合同，规定了卡的类型，但未确定具体的数量。2012年银行卡EMV迁移将提速，各大银行发卡量将明显提高，我们预计公司全年金融IC 卡销售量在3000万张左右。公司金融IC卡制卡及封装全部由子公司天喻信通进行，通过加强生产管理及技改能缓解因价格下降造成的毛利率下降幅度，预计全年毛利率能维持在28%-29%。

    通信卡业务预计小幅提高

    公司2011年销售通信卡约7000万张，其中50%以上销售给移动，联通占比较小。销售范围仍以国内为主。公司内嵌13.56M天线的移动支付双界面SIM卡已通过银行卡测试中心检测，目前提供给电信在常州、武汉等地进行试点，预计6月有测试结果。

    目前只有公司一家的不带外部天线的双界面SIM卡通过检测，若测试能较快完成且结果理想，则移动支付卡有望成为公司业绩新的增长点。

    中广传播框架协议执行进度值得关注

    公司之前公告与中广传播签订了《CA卡/芯片采购合同》，提供1000万张五种规格型号的M-CAM卡，预计全部订单完成则可获得销售收入4.5亿元以上，约占公司2011年营收的69%。

    由于该合同仅为框架协议，并未规定全部完成的具体时间。考虑 到中广传播今年加速手持电视的推广力度，我们预计年内订单完成度应在30%以上，可为公司贡献收入1.35亿元以上，毛利率预计小幅上升至27%左右。

    “无线城市”开发项目成为公司业绩新亮点

    公司与移动合作进行“无线城市”项目建设，提供平台建设共15个省，运维和频道应用开发8个省以上。

    总体份额排名第二（第一、第三分别为华为和融创）。根据不同的需求，每一个省的平台开发收入为100-500万。

    频道应用包括政务、医疗、旅游、交通、商户信息、便民服务（水、电等的缴费）。公司和湖北移动签署的频道开发应用及运维合同一年的收入为880万元。公司“无线城市”项目主要由子公司天喻通讯提供全套服务，目前有开发人员约400-500人，2011年人员增长较快拖累业绩，2012年计划不再增加人员，将对管理费用控制产生积极意义。

    盈利预测和评级

    公司2012年业绩亮点将集中体现在金融IC卡推广带来的订单提升、与中广传播CMMB卡合同的执行以及移动“无线城市”开发上。我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2012年净利润增长32.24%，2012-2014年公司EPS分别为0.49元、0.75和0.98元，对应PE为42.82、27.97和21.41倍。考虑到公司业绩受各银行发卡计划的确认、以及与中广传播框架合同的具体执行进度的影响，而公司目前估值水平相对较高，我们建议密切关注公司各业务的发展情况，暂不评级。