产品价格下降导致2011年净利润大幅下降

    公司2011年营收增长24.30%，但净利润下降43.69%，主要是通信智能卡、移动多媒体接收卡及其他智能卡均出现了收入减少、毛利率下降所导致。公司自主生产卡类产品的核心环节，非核心部分以外包为主，外包部分产品成本上升较大，导致毛利率下降。通信智能卡毛利率下降17.99个百分点至-2.06%。移动多媒体接收卡由于市场发展较为缓慢，该业务营收大幅下降61.43%，毛利率下降15.49个百分点至26.47%。其它智能卡营收和毛利率分别下降28.46%及2.88个百分点。我们预计2012年国内卡类价格降幅将小于2011年，公司募投项目相继达产后，公司可通过加强生产流程控制提高毛利水平。

    期间费用率上升幅度较大

    公司2011年期间费用率上升3.73个百分点，其中销售费用增长34.05%，主要是因为公司加大营销网络建设、增加市场人员导致营销费用增加。公司加大了对新产品的研发及研发测试投入，并提高了研发人员的薪酬，全年管理费用同比增长74.60%。募集资金存款利息收入及汇兑收益使公司财务费用下降了160.13%。公司期间费用上升幅度较大，对当期业绩有一定的影响，计划通过加强管理降低期间费用率。

    金融IC卡成绩初显，2012年值得期待

    公司2011年最大的亮点是电子支付智能卡收入大幅增长87.95%。公司是工行和建行的金融IC卡供应商，2011年全年发卡量约为2000万张。央行的"十二五"计划加快银行卡EMV迁移，公司作为工行金融IC卡最主要的供应商，2012年有望获益

    与中广传播签订框架协议，M-CAM卡有望取得突破性增长

    公司是中广传播有条件接收卡的供货商，日前与中广传播签订了《CA卡/芯片采购合同》，提供1000万张五种规格型号的M-CAM卡（NO FLASH、1G FLASH、2G FLASH、4G FLASH及8G FLASH）。此合同为框架协议，并未说明供货的具体时间。但2012年2月全国广播影视科技工作会议部署中要求2012年要大力发展移动多媒体广播（CMMB），力争在3年内发展亿级用户。公司有条件接收卡将有望借此良机，获得突破性增长。

    移动支付卡迈出第一步，还需等待电信运营商测试结果

    公司移动支付双界面SIM卡通过银行卡检测中心的检测，该卡内嵌13.56M天线，可实现手机近距离支付。目前还需等待电信运营商测试通过才能进入商用阶段。公司进一步拓展卡类产品，若此卡顺利通过电信运营商测试，则可在未来移动支付市场中为公司提供业绩贡献。

    盈利预测和评级

    公司在国内会议市场具有品牌效应，其承接重点大型会议的项目经验以及与政府机关、企事业单位的良好合作关系是公司的核心竞争力。我们预计未来国内智能会议市场将有较快的增长，作为为数很少的可提供会议设备及整体解决方案和服务的上市公司，公司业绩具有较大的上升空间。我们预测公司2012年净利润增长22.06%，2012-2014年公司EPS分别为0.45元、0.61元和0.79元，对应PE为44.47、32.83和25.33倍。考虑到目前国内卡类市场需求仍存在不确定性，公司业绩表现仍需跟踪观察，暂不评级。