投资要点：

    公司主要生产通信、金融、城市通和移动多媒体广播电视(CMMB)等智能IC 卡。公司通过采购三星等国外厂商芯片，导入自主研发的操作系统，并经过封装和个人化等工序完成接触、非接触和双界面CPU 卡制作。操作系统和个人化是公司核心竞争力，公司上市前采用轻资产模式，通过外包非核心业务降低资金投入。公司通信智能卡市占率近10%；城市通卡市占率约33%；公司也是目前CMMBCA卡唯一供应商，并占有MBBMS90%以上市场份额。

    公司将是EMV 迁移最直接收益者。金融IC 卡单价较传统通信智能卡高很多，毛利率也较高。央行对EMV 迁移制定明确时间表将加速金融IC 卡普及。公司作为目前工商银行金融IC 卡独家供应商，未来几年相关业务将迎来高速增长，预计在2011 年金融IC 将超过通信卡成为公司营收占比最高的产品。由于公司在金融IC 等产品占比加大，综合毛利率有望稳中有升。

    传统通信智能卡业务是公司主要收入来源之一，约占公司营收三成。但通信智能卡市场较成熟，竞争较为激烈，增长相对有限，售价和毛利率呈下降趋势。移动支付、CMMB 和城市卡等行业发展目前仍较为不确定，但空间巨大。这些新兴业务有望成为公司长期发展的动力。

    募投资金将用于扩大电子支付智能卡、智能SD 卡和大容量SIM 卡产能。项目达产后相关智能卡产能将从每年600 万张上升至2450 张。

    我们预计公司2011 年至2013 年EPS 分别为0.84 元、1.14 元和1.54元。考虑到公司在智能卡的领先技术和市场地位，以及金融卡等市场的快速发展，我们给予公司目标价37.80~42.00 元，对应于2011年45~50 倍PE。