公司主营智能卡，位居国内市场前列：产品包括通信智能卡、金融 IC 卡、城市通卡、移动广播电视有条件接收卡、加油卡等；公司是中国智能卡 10强企业，占据国内市场 4.94%份额，其中占据中国移动和中国联通的通信智能卡供应的 6.65%、10.62%份额，占据中国移动 MBBMS 有条件接收卡90%份额，是目前工行唯一金融 IC卡供应商及中国石油的加油卡供应商。

    智能卡应用领域扩大，公司迎来发展机遇。1、智能卡安全性好、适应多种需求，将成为 IC 卡主流产品，目前累计发卡量已达 40 多亿张，发卡量年增 20%以上；2、受 3G通信业务推广、EMV迁移等推动，智能卡市场将继续保持增长：通信智能卡保持 13%左右的较快增长，2014 年销售额有望达到 40 亿元；金融 IC 卡呈现 56%以上的爆发式增长，2014 年销售额将达35 亿元；移动广播电视有条件接收卡销量年增 86%，2015 年销售额可达15亿元；大容量 SIM卡、手机支付 SIM卡将保持 20%左右的高速增长。

    技术、资质和先发优势点亮公司发展前景。1、智能卡行业存在较强的技术、资质和市场壁垒，长期技术积累、行业资质认证、产品许可认证是入行必备；2、公司拥有国内领先的核心技术，国内较全的智能卡行业资质、以及明显的多领域先发优势，将帮助公司实现长期增长。

    盈利预测和估值

    公司净利润三年复合增长 40%，12 年 EPS 为 1.24 元。预计 2010-13年公司将实现净利润 71.16、98.75 和 144.02 百万元，同比增长 36.55%、38.77%和 45.84%。按发行后的总股本计算，对应的 EPS 分别为 0.894、1.240和 1.808元。

    目标价 37.20 元，11 年 30 倍 PE。综合考虑智能卡市场广阔的前景、以及公司未来 3 年高达 40%的利润复合增速，并参考国内同类智能卡上市公司的估值水平，给予公司 12年 30倍市盈率，对应 37.20元目标价。

    风险提示

    行业特许资格风险、应收账款发生坏账风险、客户集中风险、新增产无法消化导致利润率和 ROE下降风险。