事件:舒泰神 10月27日晚间发布三季报,公司2013 年前三季度实现销售收入6.47 亿元,同比增长93.71%,归属于上市公司股东的净利润 1.15 亿元,同比下滑 8.4%,实现每股收益 0.48 元。其中第三季度公司实现营收2.25 亿元,同比增长 37.20%,归属上市公司股东净利润 1836万元,同比下滑 47.10%。

    点评:

    公司Q3业绩低于市场预期。一方面是因为受到 GSK事件的影响,处方药企业的学术推广和营销活动在第三季度几乎停滞,“苏肽生”的销量受到较大影响。而公司 Q3的销售费用达到1.94 亿元,销售费用率达到了86.21%,环比上升24个百分点,导致净利润率大幅下滑。

    我们认为销售费用率大幅提升,有以下几个原因:

    1. 公司为拓展主要产品的覆盖范围,在Q3和部分医院开展临床试验课题,试验费用一次性支出较大。

    2. 公司营销团队大规模扩充,而由于团队成型时间较短,同时受到大环境影响,营销团队的业绩未能在Q3体现。

    3. “舒泰清”自营团队逐步壮大,同时加紧品牌和渠道建设,费用投入较大。 在处方药营销环境可能发生较大变化的时候,公司加大学术推广的力度,以和目标医院进行临床试验的方式,发力推广核心产品“苏肽生”的覆盖面和适应症。虽然短期对业绩构成了较大压力,但有利于公司的长远发展。 公司新厂房已经获得GMP认证。新厂房的投产,将为公司未来几年的业绩增长做好充分的保障。

    从前三季度的业绩情况来看,公司达到 2013年股权激励的行权标准难度极大。如果最终未能达标,则本年度的期权将被注销,公司无需进行相关费用的摊销。而公司在 2013年在营销方面加大投入,其效果有望在2014 年的业绩上有所体现。而为了解决单品驱动的问题,公司也有意向收购一些较为成熟的优秀品种,以增强公司的抗风险能力。

    盈利预测和投资建议:考虑到公司的销售费用大幅增加,我们下调之前的盈利预测,预计公司2013-2015年实现归属母公司净利润分别为1.64 、2.84 、3.69 亿元,同比增长2.18% 、73.44%、29.75%,对应EPS为0.68 ,1.18 ,1.54 元。按照 14年30倍PE,给予公司目标价 35元。维持“增持”评级。如因为公司短期业绩波动,二级市场股价出现较大跌幅,则将是中长期的买入良机。

    风险因素:单品驱动风险,政策风险,终止股权激励风险