事件： 公司2012 年3 月19 日晚间发布2011年报以及2012 年一季度预增报告：2011年实现营业收入2.06 亿元，同比增长60.53%，实现营业利润1.20 亿元，同比增长87.13%,其中归属于母公司所有者的净利润为 1.04 亿元，同比增长81.32%，基本每股收益为1.56 元(按发行后股本全面摊薄)；公司预计2012年一季度归属于上市公司股东的净利润同比增长185%-215%，预计盈利3000 万元-4000万元，符合我们之前的判断。

    点评：

    “苏肽生”四季度快速放量。公司2011年第四季度的EPS 达到了 0.69元，大大超过了市场和我们的预期。主要原因是“苏肽生”在部分医院的放量远超过常理的判断。比如北京的中日友好医院，在营销改革后销量从几十支跃升到2000支，而且仅是在眼科的用量。虽然这样的医院为数不多，但却给公司的业绩带来了大幅的增长。公司四季度销售“苏肽生”6800万元，而从公司一季度的业绩预增来看，2011年四季度的代理商压货情况并不明显。出色的销售业绩充分体现了营销改革带来的成效。而从公司公布的分地区业务收入来看，正如我们在深度报告《舒经活络，泰顺神坦》中所判断的一样，随着下半年北京，上海，广州三大城市的逐步放量，“苏肽生”的销售业绩大幅提升。考虑到目前公司覆盖的医院数仅为1600家左右，“苏肽生”依然有着巨大的提升空间。

    四季度期间费用率大幅降低。公司业绩超预期的另外一个重要因素就是四季度的期间费用率大幅降低，单季度销售费用比第三季度环比下降近 10 个百分点，管理费用也环比下降6个百分点。但我们判断这种情况存在一定的季节性因素，是不可持续的。而随a着营业收入的快速增长，公司的期间费用率将稳中有降。

    超募资金投向研发：公司同期公告计划将2000 万超募资金增资全资子公司舒泰神新药，将3000 万超募资金增资全资子公司三诺佳邑，充分体现了公司对于研发的重视和投入。同时，公司委托关联公司昭衍新药进行部分新药的临床前安全性评价，并公告了在研产品的研发进度。我们认为，新药研发是一个漫长的过程，且充满了不确定性。但公司的在研品种丰富，研发实力雄厚，将超募资金投入研发，充分体现了公司以“创新”为核心的研发理念。因此，我们对公司后续产品的不断推出持乐观态度。

    产品降价可能性较大：发改委将对新进医保的部分药品进行调价，同时消化系统药品也面临一次调价。“苏肽生”和“舒泰清”都很有可能会受到影响。但我们判断对公司的出厂价影响不大，同时对于公司与同类竞品的竞争有正面作用。

    投资建议：我们上调之前盈利预测，预测公司 2012和 2013年的业绩分别为2.29元和 3.14元，对应最近收盘价的PE为 32倍，23倍，公司已经达到我们之前的目标价，短期股价已经趋于合理。

    但我们坚定看好公司未来的发展，认为公司能够通过持续的高增长来化解目前的高估值。继续维持对公司长期“推荐”评级。

    风险提示：主营产品过于单一；药品降价；研发风险；募投项目GMP 认证低于预期