多重因素致22 年业绩承压，减值风险可控。公司发布2022 年报及2023 年一季报：2022 年实现营收34.51 亿元（同比-8.0%）、扣非归母净利润亏损4.19 亿元（21 年亏损3.52 亿元）；23Q1 扣非归母净利润亏损1.04 亿元（22Q1 亏损0.72 亿元）。业绩亏损主要系订单确认延期，成本费用增加，计提资产（PPP 及商誉）、信用减值损失1.98 亿元等。减值风险可控：（1）商誉账面价值2.9 亿元（减值准备/商誉原值近62%）；（2）已暂停PPP 新合同签订、并着手剥离部分在手项目。

    　　谱育22 年订单额同比+58%、23Q1 营收翻倍，科学仪器有望持续高增。2022 年仪器/运营/环境工程实现营收23.53/4.36/5.36 亿元。公司2022 年新签合同总额约46 亿元（同比约+12.2%）、23Q1 新签5 亿元；其中谱育22 年新签合同约21.2 亿元（同比约+58.2%）；23Q1 新签约2.1 亿元（同比持平）。受部分订单确认延期影响，谱育22 年仅确认10.5 亿元营收，而23Q1 确认收入2.26 亿元（同比+126%），且净利润为-2995.52 万元（22Q1 为-4022.34 万元），亏损收窄。

    　　“科学仪器自主可控”战略高度不断提升，公司作为国产带头人有望率先受益。2022 年公司实现多款科学仪器国产突破：（1）半导体：三重四级杆ICP-MS、ICP-QTOF 已在半导体上游供应商实现销售；（2）细胞分析：全光谱流式细胞仪、质谱流式细胞仪等实现上市销售。此外，2022 年7 月谱聚医疗完成了由红杉中国领投的1.85 亿元融资，加速进军医疗领域。乘 “科学仪器自主可控”东风，公司有望率先受益。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-25 年归母净利润为2.14/3.38/5.45亿元，对应PE 为50.9/32.3/20.0x。给予谱育23 年65x PE、非谱育部分暂不考虑，对应合理价值为31.07 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。资产减值风险；竞争加剧风险；研发及产业化失败风险等。