二十年积淀，成就高端仪器装备领军企业。公司成立于2002 年，主营为环境保护、工业过程、水利水务等领域提供分析测量、信息化、运维服务及治理的综合解决方案，并于2011 年在深交所上市。2015 年公司收购安谱实验步入实验室耗材市场；同年组建谱育科技专注高端分析仪器研发。公司二十年深耕细作，不断拓展医药、生命科学等领域，逐步形成“智慧4+1”布局，并跃居国内高端分析仪器龙头。

    　　镌刻研发DNA，集中精锐聚焦谱育科技。公司过去经营状况受PPP 影响较为严重，战略调整后集中精锐打造高端分析仪器平台谱育科技，2017-2021 年营收、利润CAGR 分别为124.0%、165.1%，2021/2022 年新签合同额约13.4/21.2 亿（yoy+65%/58%），持续成为母公司重要业务增长点。我们认为伴随国产化进程与市占率提升，子公司谱育科技拿单、盈利有望维持。公司研发投资、人数、人员硕博占比均位于行业头部，依靠强劲实力研制出数十款产品打破国外垄断局面，开启国产化进程。

    　　国际巨头垄断，国产替代空间广阔。公司所在赛道成长前景广阔：1.根据SDI，2020 年全球分析仪器市场规模超过4000 亿元，2016-2020 年CAGR 达4.5%；色谱、光谱、质谱占比15.4%、14.1%、7.9%。其中，中国地区需求增速最快，2015-2020 年CAGR 达6.8%，当前光谱、色谱、质谱仪行业空间合约300 亿元左右。2.国内自主创新能力薄弱，且贸易逆差逐年扩大。2022 年（截至7 月）质谱/色谱/光谱仪进口率达83%/67%/61%，高端科学仪器设备国产替代空间广阔。

    　　贴息贷款掀仪器采购浪潮，国产化进程加速推进。2022 年9 月，国常会决定对部分领域设备更新改造贷款阶段性财政贴息和加大信贷支持，总体规模预估为1.7 万亿元。同月，财政部、发改委等联合下发《关于加快部分领域设备更新改造贷款财政贴息工作的通知》，对新增10 个领域设备更新改造贷款贴息2.5%，额度2000 亿元以上。两则重磅政策提供极低利息的贷款，加速消费端设备更替周期，推动我国仪器市场采购浪潮。公司政府类客户收入占比较高，望深度受益订单放量。

    　　投资建议。预计2022-2024 年公司实现营收40.0、50.9、64.7 亿元，归母净利润-3.4/2.0/2.7 亿元，对应EPS 为-0.74/0.43/0.60 元，对应PE 为-42.1/72.0/52.3x。公司为国内高端分析仪器领军企业，多款产品打破国外垄断局面，研发实力行业领先，我们看好公司产品市占率持续提升与高端分析仪器国产化提速，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：商誉减值风险、PPP 项目减值风险、国产品牌渗透力度不及预期风险、核心零部件进口风险、应收账款减值风险。