核心观点：

    业绩短期承压，好转信号释放：减值损失收窄、现金流亦有大幅改善。

    公司2022H1 实现营业收入13.51 亿元（同比-1.30%）、归母净利润-0.86 亿元（21H1 为-0.11 亿元）。中科光电出表致收入略有下滑，亏损主要系疫情、研发投入增加、会计准则变更等。公司逐步卸下历史包袱，2022H1 资产及信用减值损失合计0.99 亿元，同比明显收窄。

    2022H1 经营性现金流净额在扣除PPP 建造支出及回款后达-2.47 亿元，与去年同期-4.59 亿元相比大幅改善，收现比亦提升至95.1%。

    谱育上半年合同额同比+53%，半导体及生命科学领域进展顺利。

    2022H1 仪器业务毛利润同比增长近13%至4.19 亿元，为公司业绩基石。上半年公司新签17 亿元合同额；其中谱育实现6 亿元（同比+53%）、短期业绩承压不改谱育高增长趋势。上半年三重四极杆ICP-MS 已实现销售和产品交付、并在主要芯片制造企业开展前期验证；核酸质谱预计下半年提交二类医疗器械注册、试剂已完成首批销售及交付等。7 月谱聚医疗完成由红杉领投的1.85 亿元融资，加速进军医疗领域。

    员工持股计划理顺利益关系，引入财投加速进军医疗领域。2022 年员工持股计划公布，谱育董事长韩双来及其他高管合计认购不超过640.76 万份（股），聚光与谱育利益关系将理顺。根据计划2022 年目标营收不低于40 亿元或净利润不低于2 亿元，业务单元层面标准或更高，彰显发展野心。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年归母净利润为2.32、3.41、4.95 亿元，对应PE 为55.80、38.07、26.21x。采用分部估值法给予谱育科技2022 年75x PE、非谱育部分20x PE，对应公司合理价值为30.22 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。资产减值风险；竞争加剧风险；研发及产业化失败风险等。