聚光科技是国内实验分析仪器行业的龙头企业。公司的业务以高端分析仪器产品技术为核心的研发、生产、销售，以及基于行业客户需求深度融合的创新应用开发为主。公司前几年发展速度放缓系受环卫PPP 项目拖累所致，但公司内部已完成战略调整，重心重归科学仪器行业；再叠加美国的技术封锁、国内政策大力支持等外部有利因素，我们看好公司成为国内科学服务行业领军企业。公司核心看点如下：

    　　实验分析仪器前景广阔，国产替代正当时。作为仪器仪表产业重要的细分领域，实验分析仪器是典型的高附加值、技术密集型产业，受到国家高度重视。在国家政策的支持下，我国实验分析仪器行业发展迅猛。2020 年我国实验分析仪器行业规模约为75 亿美元，2015-2020 年复合增速为6.8%，是亚洲实验分析仪器第一大市场。检验检测行业是实验分析仪器的主要下游市场，根据国家市场监督管理总局的数据显示，2013-2019 年我国检验检测行业的营业收入从1,398.5 亿元增长至 3,225.1 亿元，年复合增长率达到 14.94% ，行业规模保持高速增长态势。未来，旺盛的下游市场需求将有望持续推动实验分析仪器行业的高速增长。

    　　在政策支持与外部催化的共同作用下，国内科学仪器公司迎来发展新机遇。

    　　分析显示，截至去年12 月，美国对华管制清单（4500 个）中近1900 个属于科学仪器。美政府试图限制中国获取新兴及基础技术，以遏制中国在科研和工业制造领域发展。对海外供应的依赖成为对国家安全的威胁，中国已多次开展全国性行动推广国产科学仪器。国家主席习近平在院士大会上重点提出科学仪器是当前需重点攻坚的方向之一，有关部门已通过财政激励措施鼓励实验室使用国产仪器，并通过内部文件强推。未来，在管制可能长期持续背景下，国内仪器公司有望在挑战中抓住机遇，加快国产替代进程。

    　　子公司谱育科技是专注于重大科学仪器研发和产业化创新应用的国家高新技术企业。公司推动以技术创新实现分析检测及监测的现场化、自动化、智能化，致力于成为全球领先的科学仪器制造商，实现科学仪器“中国梦”。谱育科技研发费用占比约为20%，目前已完成了数十项国家重点研发计划专项及国家/行业标准制定工作，掌握了较完整的质谱、色谱、光谱、理化等分析检测技术及气体、液体、固体等进样前处理技术，研制了实验室分析、现场化分析（便携、在线、移动）、自动化分析等一系列技术领先的产品组合，并推出多款国内首创产品。公司除谱育科技外的子公司遍布生命科学等多个新兴领域，且经营状况日趋良好，为后续发展注入强劲动力。

    　　PPP 项目投资已近尾声，风险逐步释放。公司于2020 年彻底叫停了新签PPP项目，同时公司在手PPP 项目的投资也已接近尾声，根据2021 年中报数据，公司仅剩四个PPP 项目仍需投资，大部分已经竣工等待签收或开始运营，后续投资不足3 亿元，压力显著减轻。仪器仪表的生产量与销售量在2020 年均大幅提升，标志着公司战略调整完成，重心重回科学仪器行业。

    　　首次覆盖，给予“强推”评级，2022 年目标价31 元，较目前价格有63%的上涨空间。我们预计2021-2023 年公司归母净利润为2.13、4.58 和6.72 亿元，增速为-56.3%、114.2%和46.7%，EPS 为0.47、1.01 和1.48 元，对应PE 为4019/13。公司的业务主要可分为科学仪器业务和环保业务两大类，成长性确定，故采用分部估值法，环保业务选取具有代表性的碧水源、瀚蓝环境等环保工程企业进行比较，给予13 倍PE；仪器业务对标科学服务龙头企业阿拉丁、禾信仪器和莱伯泰科，给予40 倍PE。根据我们对盈利产品的拆分，2022 年，仪器业务占总毛利润之比约为65%，环保业务占总毛利润之比约为35%，在假设两大类业务净利率一致的情况下，按此比例加权，给予目标价31 元和“强推”评级。

    　　风险提示：子公司众多带来的商誉减值风险；市场竞争加剧改变竞争格局；科学仪器国产替代政策推进不及预期。