投资要点

    国产分析仪器龙头，积极布局生命科学、半导体等新领域公司2010-2019 年营收CAGR 约23%，2010-2018 年归母净利润CAGR 约18%。公司以环境监测仪器起家，旗下多技术产品适用于多细分领域，目前产品线已形成环境、工业、实验室、水利水务与生态综合发展 5 大板块，同时加深渗透生命科学、诊断、半导体等新领域发展。

    分析仪器行业“长坡厚雪”，国产替代大势所趋1）长坡：全球科学分析仪器市场空间超4000 亿元，其中欧美、中国占比约64%、12%，市场空间巨大。

    2）厚雪：公司质谱、色谱、光谱三款主打产品可应用于环境、工业、实验室、半导体、生命科学等赛道；3）国产替代：2018 年国牌质谱/色谱/光谱市占率分别为15%/27%/20%，国产替代空间巨大。公司作为国产分析仪器龙头，在国内环境监测设备仪器中2019 年市占率约10%，超过可比同业约5 个百分点。伴随相关仪器政策推广实施，公司有望依靠环保累计的技术优势，在高端分析仪器进口替代进程中持续受益。

    海外巨头美国赛默飞世尔、丹纳赫成长路径；公司开始布局生命科学领域分析仪器全球分析仪器巨头——美国赛默飞世尔（市值2000 亿美元）与美国丹纳赫（市值1700 亿美元）2019 年净利润为33、30 亿美元，2005-2019 年扣非归母净利润CAGR 分别为21%、9%。成长路径：1）深度布局生命科学与诊断板块业务。生命科学（含诊断）业务分别占比总营收76%（丹纳赫）与64%（赛默飞世尔）；2）寻找高附加值企业进行并购。巨头们善于挑选高附加值、行业壁垒较高的优质赛道，通过不断并购构筑深厚的护城河；3）重视并购后的管理与协同； 4）重视现金流质量，不断“创造价值”。我们认为中国优质分析仪器企业目前较为分散，持续研发投入，坚持技术突破才是破局之道。公司成立18 年研发投入20 余亿，国内同业无人能及，2021 年布局生命科学领域有望获得新突破。

    “重研发+业务全+技术力强”三大优势助力公司稳固龙头地位与国内同业相比，公司具备三大核心优势：1）重研发：尽管体量已为国内同业第一，但公司仍持续10%以上的高研发占比投入，公司仍将自身阶段定位为“成长”而非“成熟”；2）业务全：国内同业多为专注1-2 个细分领域，公司自成立起布局全品类且力争做各门类龙头，目前已初具雏形；3）技术强：旗下子公司谱育为公司研发精锐，产品多次获全国首创及国家重点奖项，目前公司已完成研发适用于多领域的高端质谱仪以及全门类的检测仪器，在技术上成功打破国外垄断，已拥有与国际巨头掰手腕的能力。

    盈利预测及估值

    预计公司2020-2022 年归母净利润分别为5.1/4.2/5.0 亿元，同比增长1174%/-18%/20%，对应PE 13/16/13X。

    参考海外同业20-30X P/E，给予2021 年25X 估值，6-12 月股价23 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示

    1）商誉减值；2）公司新品开发进展速度不及预期；3）生命科学、诊断、半导体板块切入速度不及预期；4）市场竞争加剧，国产品牌渗透力度不足；5）大股东股权质押比例较高。