2018 年及1Q19 业绩符合预期

    聚光科技2018 年收入38.25 亿元，+36.6% YoY，归属于母公司净利润6.0 亿元，+33.9% YoY。1Q19 收入6.15 亿元，+20.0% YoY，归属于母公司净利润4,555 万元，+27% YoY。符合市场预期。

    收入端保持高速增长，毛利率有所下降。2018 年环境监测收入18.98 亿元，同比增长45.58%，行业保持高景气度。工业过程分析实现2.21%的收入增长，2H18 收入出现下降。实验室仪器收入同比增长18.2%，水利水务工程系统收入同比增长5.06%。而海外收入同比增长141.08%。毛利率方面，环境监测、工业过程分析、实验室仪器和水利水务工程系统的毛利率分别同比下降0.35ppt、5.7ppt、1.21ppt 和3.23pp，综合毛利率同比下降1.2ppt 至48.1%。

    期间费用率下降，净利润率保持稳定。2018 年公司销售和管理费用率分别同比下降0.1ppt 和2.6ppt，财务费用率同比微升0.1ppt。资产减值损失同比下降41.2%，主要由于坏账损失同比大幅下降。公司2018 年净利润率同比下降0.3ppt 至15.7%。

    现金流大幅好转。截至2018 年末，公司应收账款余额较年初下降2,738 万元，应收账款周转率大幅提升。经营活动现金流净流入4.8 亿元，同比上升4.2 亿元，现金流得到大幅的好转。

    发展趋势

    预计环境监测继续保持高景气度。考虑到目前环境监测行业景气度依然较高，我们判断公司2019 年环境监测收入增速将达30%以上。工业过程和实验室仪器增速较为稳健，估计在10%以上。

    2019 年将继续聚焦现金流管理。公司2018 年的应收账款回收工作取得较大进展，我们预计2019 年公司将继续提高增长质量，聚焦现金流管理，现金流有望得到持续改善。

    盈利预测

    维持2019/20e EPS 预测不变，为1.74 元和2.26 元。

    估值与建议

    公司股价目前对应2019/20e P/E 为14.6x/11.3x，维持目标价33.06元，对应2019e 目标P/E 19x，潜在涨幅30%，维持推荐评级。

    风险

    行业景气度下行，行业竞争加剧。