报告要点

    　　事件描述

    　　公司发布2015 年年报：实现营收8.87 亿元，同比下降21.76%；实现归母净利润2.60 亿元，同比下降29.78%；扣非净利润为2.42 亿元，同比下降31.93%；实现EPS 0.47 元。利润分配预案为每10 股派 0.8 元（含税）。

    　　事件评论

    　　阶段阵痛已过，采购恢复助力业绩快速增长：清分机：一方面，2015年人民银行发行新版人民币导致银行清分机采购延缓是公司业绩承压的主要原因；另一方面，在竞争对手清分机毛利率大幅下滑背景下公司产品仍保持60%以上毛利率，彰显其较高的市场认可度和较强的定价权。2016 年以来，部分银行招标工作已陆续重启，公司一季度营收得到恢复性增长，银行去年推迟的采购计划今年有望全面恢复，带动公司清分机收入恢复至2014 年水平。二线产品：人民币鉴别仪保持快速增长，凭借较高性价比有望持续放量；随着银行营销方式的转变，“高柜转低柜”所面临的现金安全及隔夜留存需求强烈，TCR 等新型设备市场广阔，或迎来政策窗口而快速放量；自助填单机、智能柜台等创新产品储备丰富，助力中长期成长。

    　　参股培高，进军便利店供应链管理：参股培高，充分利用公司金融硬件定制、平台软件开发优势和培高前期用户沉淀及强大地推、运营能力，整合个体零售店、培高城市配送中心、知名生产企业、银行四方，志在将培高打造为全国性的供应链整合平台。公司收益来源有智能收银终端销售、供应链平台管理费用和投资收益。预计2016 年智能收银终端铺货数量不少于10 万台，对应销售金额约为3 亿元；据业绩承诺，培高连锁的2016 年、2017 年营业收入累计金额不低于300 亿元，聚龙负责IT 运营服务收取0.5%费用，对应1.5 亿收入；中长期来看，平台积累的数据价值有望多途径变现。

    　　双拐点交织，维持买入：公司拳头产品清分机有望重回快速增长；二线产品TCR 等设备具备较大空间；与培高强强联合有望快速抢占便利店供应链管理空白市场，凭借智能收银终端销售、平台开发管理有望快速贡献业绩。公司已步入业绩和模式双重拐点，后续变化值得期待。

    　　预计2016-2018 年EPS 为0.91、1.12、1.40 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、线下整合不达预期；2、政策放开不达预期。