投资要点:

    新版人民币发行影响公司收入确认时间。 公司2015 年前三季度营业收入4.9亿元,同比增长0.2%;归母净利0.98 亿元,同比减少5.4%。其中Q3 单季营业收入2.2 亿元,同比减少0.8%;归母净利0.38 亿元,同比减少6.3%,略低于上半年的减少4.8%。新版人民币发行在即,但发行时间原因导致部分商行总行年内招标采购有所滞后,进而影响公司收入确认;另一方面,公司在营销网络布局和团队建设方面投入较大,新产品推广相关费用增加,从而导致公司三季报净利下降。

    毛利率提升,销管费用率上升。公司2015 年前三季度综合毛利率56%,相比去年同期提升5.2 个百分比,主要是因为报告期内公司高毛利产品销售占比提升、部分产品原材料价格下降、以及公司工艺优化和成本控制效果显现。公司报告期内营销投入力度较大,导致相应销售费用率增长4.5 个百分点;而研发投入的加大导致公司管理费用率增长2.5 个百分点。

    新产品新业务相关项目进展顺利。公司围绕商业银行前后台现金智能处理、流通管理研发了系列现金处理设备,并形成了个性化、实施性强的成套解决方案;此外公司还投资研发了硬币兑换机、自助柜员循环机、金库物流管理系统等新产品,并加速拓展现金运营服务外包新业务。而随新版人民币发行在即,截止三季度,公司现钞处理类产品已全部升级完毕并通过央行测试。

    设立聚龙融创布局大数据运营。公司10 月20 日公告以自有资金1 亿元投资成立聚龙融创大数据平台,致力于人民币流通管理系统的冠字号大数据开发应用,以及为企业客户提供消费流通领域信息化和数据咨询服务。大数据技术在纸币发行生命周期、流向、反假追溯等领域得到应用,有效降低业务成本;同时在消费品研发和零售领域有深度挖掘的价值,并逐步扩展至其他衍生信息化项目。公司从传统金融机具厂商转型大数据平台增值服务的战略较为明确。

    盈利预测与投资建议。我们预测公司2015~2017 年的EPS 分别为0.81、0.98和1.15 元,未来三年年均复合增长率为20%。公司10 月23 日收盘价为26.07元,对应2016 年预测EPS 约26.6 倍市盈率。考虑到新版人民币发行对公司收入确认负面影响将在四季度减弱,以及公司大数据运营平台转型,我们认为公司可享有一定估值溢价。6 个月目标价为40 元,对应2016 年约41 倍备考市盈率,维持“买入”评级。

    主要不确定性:主营产品降价风险,新产品、新业务拓展不达预期。