聚龙股份公布2014年三季报：前三季度，公司实现营业收入4.9亿元，同比增56.3％；营业利润7543万元，同比增73.4%；归属于上市公司股东的净利润为1.0亿元，同比增52.7%，EPS为0.19元。从Q3单季看，公司营收同比增55.1%；营业利润同比增123.2%；净利同比增43.7%，EPS为0.07元。 点评：

    业绩符合预期，Q3营业利润增速创年内新高。公司于10月15日发布三季度业绩预告，盈利增长40%~60%，实际净利增速为52.7%，符合市场预期。Q3单季营收增长55.1%，而营业利润增速则为123.2%，创年内新高。自2012Q3以来，公司营收增速有8个季度均保持在50%以上（仅2014年Q2为34.6%），我们认为纸币清分机目前还处于推广中期，渗透率并未达到行业瓶颈，行业高景气度在2015年仍将持续。我们预计Q4小型纸币清分机业务将继续保持快速增长，而中型纸币清分机、清分流水线和硬币清分机等新产品则有望实现放量，成为公司新的业绩增长点。

    毛利率有所下滑，销管费用率显著下降。公司前三季综合毛利率约为50.8%，同比下降约5.5个百分点，结合中报数据，我们判断主要是由于公司产品价格下降，同时产品结构出现变化所导致。若Q4高毛利的新产品顺利实现放量销售，我们预计全年毛利率水平较2013年基本持平。

    公司前三季销售费用同比增46.5%，销售费用率减少1.2个百分点；管理费用增17.2%，管理费用率减少5.5个百分点；两项费用合计增30.8%，增速显著低于营收增速。公司业务具有较好的规模效应，从全年来看，我们预计销管费用率将比2013年出现明显下降。

    应收账款余额上升，经营性现金流由于生产规模扩张有所减少。三季度末公司应收账款余额约为5.5亿元，较年初增加约1.9亿元，由于公司客户通常在年末集中付款，本期应收账款余额下降主要源于公司回款力度有所加大，从而带来经营效率的提升。经营性现金流约为-1.6亿元，同比减少约3000万元，主要是由于公司生产规模增加相应带来现金支付需求增大。公司目前持有货币资金2.7亿元，短期借款加应付账款合计约1.8亿元，未来或有融资需求。

    业绩高成长确定性强，维持?买入?评级。考虑到2015年纸币清分机渗透率将进一步提升，同时公司新产品有望实现放量销售，清分服务业务也有望实现较大突破，我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.76元、1.11元和1.50元，未来三年年均复合增长率约为45.0%。目前公司股价对应2014年动态市盈率约为37倍，考虑到公司今后三年业绩增速较高且发展潜力较大，我们维持?买入?的投资评级，6个月目标价为33.30元，对应约30倍的2015年市盈率。

    主要不确定性：市场竞争加剧的不确定性；公司业务的季节不均衡性；新产品推行进度的不确定性；宏观经济的不确定性。