1.事件：

    聚龙股份公布2012年报：2012年，公司实现营业收入5.0亿元，同比增102.1％；归属于上市公司股东的净利润为1.4亿元，同比增105.9%，EPS为0.85元。从Q4单季来看，营业收入同比增134.7%；归属于上市公司股东的净利润同比增136.1%，EPS为0.59元。公司的利润分配预案为每10股转增8股派1.5元。公司同时预告2013Q1归属于上市公司股东的净利润为905万元~1044万元，同比增30%~50%。

    2.总体观点：公司2012年营收实现翻倍增长，主要源于在央行“假币零容忍”、“现钞全额清分”、“提升流通币票面整洁度”等政策的推行下，纸币清分机需求保持旺盛，同时A类点钞机开始在商业银行推行；净利增速为105.9%，基本与营收增速持平；2012Q4单季营收同比增长134.7%，净利同比增136.1%，由于Q4是公司业务高峰期，其数据更能真实反应公司主营业务的良好发展势头。公司综合毛利率受收入结构变化影响，下滑约5.0个百分点，主要是由于毛利率相对较低的JL302系列和A类点钞机收入占比上升。截至2012年底，国内纸币清分机的市场渗透率仅为15%，公司在清分机市场的竞争力继续上升，同时公司的新产品银行柜员设备、现金中心智能处理设备及系统和自助设备等有望于2013年正式投放市场，可能成为新的业绩增长点。公司2013年的经营目标为主营业务收入和归属于上市公司股东的净利润增幅均不低于30%，我们认为公司实现这一目标的可能性很高。我们预测公司2013~2015年EPS分别为1.14元、1.60元和2.13元，未来三年年均复合增长率约为35.9%。目前公司股价对应2013年动态市盈率约为37倍，考虑到公司今后几年业绩增速较高且发展潜力较大，我们维持“增持”的投资评级，6个月目标价为45.73元，对应约40倍的2013年市盈率。

    3.营收分析：纸币清分机和A类点钞机共同驱动收入快速增长。2012年，公司整体营收同比增约102.1%，其中JL303、JL305等主导机型销量较上年增长47.5%，新产品JL302系列销量增长664.9%，点钞机产品（以A类点钞机为主）销量较上年增长546.0%。在传统主导机型销量保持较快增长的同时，新产品JL302系列和A类点钞机成为公司营收翻倍的主要驱动力。

    展望2013年，随着央行继续大力推进“假币零容忍”、“现钞全额清分”、“提升流通币票面整洁度”等人民币流通管理政策，纸币清分机销量有望继续保持快速增长；而公司在银行柜员设备、现金中心智能处理设备及系统、自助设备等新产品上的布局，也有望于2013年步入收获期，成为公司新的业绩增长点。

    4.毛利率与费用分析：综合毛利率下滑来自收入结构变化，规模效应带来费用率大幅减少。2012年，公司综合毛利率约为50.9%，同比下滑约5.0个百分点，主要来自于毛利率相对较低的JL302系列和A类点钞机性收入占比快速上升。我们估计JL8000属于高毛利产品，而自助设备和银行柜员设备毛利率可能相对较低，公司2013年毛利率水平受传统产品和新产品收入占比影响较大，毛利率稳中略降的可能性较大。

    2012年，公司销管费用增速均显著低于营收增速，两项费用合计增长约49.1%，费用率同比减少约9.2个百分点，显示出公司业务所具有的良好规模效应。从销售费用和管理费用的明细来看，多数费用增速平稳，其中研发费用增幅较大，可能预示公司未来仍将持续有新产品问世。考虑到公司人力成本压力较小，我们预计2013年其销管费用增速有望继续低于收入增速。

    5.应收账款上升与营收增长相符，坏账风险较小，经营性现金流维持健康。2012年，公司应收账款余额约为1.9亿元，较2011年底增加1.3亿元，同比增加约210.1%，由于公司主要收入在Q4实现，因此应收账款的快速上升是其营收大幅增长的正常结果。从账龄来看，应收账款中87.2%的账龄在一年内，公司的客户多为大型商业银行，我们判断其坏账风险较小。公司2012年经营性现金流约为6787万，较2011年的4195万增长61.8%，继续保持健康经营状态。

    6.2013Q1传统淡季业绩仍保持较快增长。公司同时预告，2013Q1归属于上市公司股东的净利润为905万元~1044万元，同比增30%~50%，仍保持较快增长。从历史情况来看，商业银行较少在Q1启动相关金融机具的采购，Q1为公司业绩传统淡季，在全年的占比较低，其业绩对全年业绩的指引性不高。

    7.2013高成长有望延续，维持“增持”评级。考虑到2013年央行人民币流通相关管理政策将继续大力推进，同时公司有多项新产品将投放市场，我们预测公司2013~2015年EPS分别为1.14元、1.60元和2.13元，未来三年年均复合增长率约为35.9%。目前公司股价对应2013年动态市盈率约为37倍，考虑到公司今后几年业绩增速较高且发展潜力较大，我们维持“增持”的投资评级，6个月目标价为45.73元，对应约40倍的2013年市盈率。

    8.主要不确定性。公司业务的季节不均衡性；清分机替代传统点钞机推行进度的不确定性；宏观经济的不确定性。

    9.重要提示。截至目前，海通证券自营（约定购回式证券交易专用证券账户）持有聚龙股份超过总股本1%，特此提示。