营业收入大幅增长，基本符合预期

    2011年公司实现营业收入24,944.27万元，同比增长为91.85%；管理费用4,743.28万元，同比增长97.89%；销售费用3,998.99万元，同比增长85.85%；实现归属于上市公司股东的净利润6,977.95万元，同比增长73.54%，基本符合我们的预期。

    市场拓展能力不断增强，清分机迎来爆发式增长

    从主营业务分地区来看，西北、华南、华中、东北地区分别实现收入2,161.47、3,772.02、2,495.29、2,300.42万元，同比增长334.54%、269.66%、183.24%、105.51%；从产品结构来看，清分机业务实现收入17,853.29万元，同比增长106.66%，公司在建总行、工总行及中总行等主要客户的招标采购中，入围产品种类和型号均有增加，主导产品JL3028、JL303、JL305 小型纸币清分机的销售均出现大幅度增长。

    行业渗透率不断提升，进口替代成为必然趋势

    截至2011年我国银行纸币清分机装备率不到10%，且主要集中于总行、分行等现金流量大的网点，有接近20万个基层网点还没有装备纸币清分机，相对清分机行业现有的市场规模，潜在的市场规模巨大。此外，国内市场公司的主要竞争对手是日本光荣等，国产品牌的纸币适应性、服务和价格都有明显优势，未来国产化将是发展的必然趋势。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.41、2.17与3.00元，我们维持“买入”评级，未来6个月目标价42.3元，对应2012年30倍PE。

    风险提示

    营业外收入未达预期的风险；产能出现瓶颈的风险。