营收和利润大幅增长，分项收入符合我们预期。公司 2011 年实现收入约 2.5亿元，净利润 6,978 万元，EPS 0.82 元。清分机仍然是公司最主要的产品类型，营收占比约 72%。公司拟每 10 股派发 2 元并转增 10 股，高送转有利于提高流动性。年报披露数据和业绩快报略有不同，主要由年报审计时会计处理差异所致，与公司经营状况无关。公司同时公告一季报， 净利预计 600-700万元。

    由于受到季节性和增值税退税影响，同比增长率并无实际意义。

    多项新产品和新技术进一步提高核心竞争力。报告期间公司研制的残币兑换仪、人民币鉴伪点验钞机和半自动清分流水线等产品已进入投产阶段，并新增中型纸币清分机、存取款一体机、传输识别以及 ATM 冠字号码识别等研究成果和专利/非专利技术。丰富的产品线使公司成为国内第一家能提供现金处理和流通管理整体解决方案的供应商。

    人民币流通管理系统获得商业银行认可。系统在江苏、安徽、黑龙江、河北等省市进行试点，在江苏已经形成较为成熟的解决方案，具有较好的示范效应。

    经过两年多的市场培育，人民币流通管理系统已获多家商业银行认可，3028等机型作为信息采集设备终端将成为公司短期发展的重要产品。

    央行年度货币金银会议指明货币反假和流通管理的政策方向。会议于2012 年3 月 22 日在济南召开，央行在会议中提出要运用现代化物流理念进行现钞管理，并提升流通中人民币整洁度和金融机构货币反假水平。我们认为公司清分机产品及人民币流通管理系统符合央行对人民币管理的要求，央行会议的召开有利于提升公司产品销售水平。

    2012 年业绩增长源自需求增加、产能扩张和渠道拓展。公司将受益于纸币鉴别新标准的执行和人民币流通管理系统的推广。公司计划通过行业内横向合作来提升生产能力，并加强营销网络建设，提出区域销售额超千万的营销分支机构数量同比增长超过 30%。公司计划在 2012 年适时推出股权激励措施。

    维持增持评级。我们预计公司未来几年营业收入复合增长率超过 45%，2012－2013 年预计 EPS 为 1.34 元和 1.78元，对应 26 倍和 19 倍 PE。我们看好政策推动和银行需求释放下清分机行业的高成长性。维持公司“增持”评级。