一、 事件概述

    今日公司公布 2011 年年报：2011 年，公司实现营业收入 24,944.27 万元，同比去年增长 91.85%，营业利润实现 5,233.22 万元，同比去年增长 120.01%，归属于公司普通股东的净利润 6,977.95 万元，同比去年增长 73.54%。

    二、 分析与判断

    清分机市场需求火爆，营业收入高速增长

    2011 年，公司实现营业收入 2.49亿元，比上年同期增长 91.85%，其中清分机增速达到 104%。营业收入大幅增长离不开旺盛的市场需求，另外公司依靠技术和服务优势继续扩大市场份额，产能释放速度较快也都是重要原因。

    中标大行总行级采购确立行业地位，有望成为国内小型清分机领头羊

    2011 年，公司在建总行、工总行及中总行等主要客户的招标采购中入围产品种类和型号均有增加，大行销售业绩创历史新高。我们认为，中标大行总行级采购充分体现公司竞争力，未来有望坐上国内小型清分机市场头把交椅。

    毛利率略有上升，预计今年稳中略降

    2011 年，公司综合毛利率为 55.84%，同比略微上升 0.43%，毛利率较高的清分机收入占比提升是主要原因。今年 JL3028 和 A类点钞机的收入占比将提高，而这两类产品毛利率略低，再考虑到规模效应，我们预计今年毛利率稳中略降。

    销售管理费用率平稳，预计未来几年有望稳步下降

    2011 年，公司管理费用率同比分别上升 0.6%和销售费用率同比分别下降 0.5%，费用率总体平稳。销售和管理费用投入较大主要是因为公司加大研发投入力度以及深化营销网络建设。预计随着销售规模不断扩大，期间费用率未来几年有望稳步下降。

    未来几年持续快速发展是大概率事件

    1） 公司力争2012 年度实现营业收入同比增长40%-60%，净利润同比增长30%-50%。

    高业绩增长目标充分彰显公司发展信心。

    2）预计今年 A 类点钞机和柜台清分机的招标采购将逐步实施，同时，公司人民币流通管理系统已在国内几个省市收到较好的反馈效果，柜台市场是今年最大看点。

    3）更长远一点，配合国内外商业银行的信息化和精细化管理进程，推出以智能设备为终端、配合系列信息化系统的整体解决方案，向综合解决方案提供商转型。

    三、 盈利预测与投资建议

    略微调整盈利预测，预计公司 2012-2014 年 EPS 分别为 0.82、1.24 和 1.83 元。柜台市场面临绝佳的市场机遇，公司有望成为国内小型清分机市场新领袖并向综合解决方案提供商转型。维持“谨慎推荐”评级，6个月目标价 37.8元，对应 2012 年 PE为 30x。