一、 事件概述

    海伦哲于4月19日晚间发布2012年年报，12年实现营业收入306.14百万元，同比增长21.22%；实现归属于上市公司股东的净利润24.84百万元，同比增长0.48%，扣非后归属于上市公司股东净利润为22.11百万元，同比增长4.37%。业绩低于预期系会计核算因素造成，鉴于公司主营业务高空作业车中长期高成长性、年初重大合同订单逐步兑现，以及电力系统招标有望今年重启，预计13年、14年EPS0.38、0.55元，维持“强烈推荐”的投资评级，合理估值区间12-14元不变。

    二、 分析与判断

    电力系统总需求受抑制，电力保障车异军突起，12年营收增长21.22% 公司12年实现营业收入306.14百万元，同比增长21.22%：

    （1）电力行业由于实施“三集五大”（人力资源、财务、物资集约化管理；大规划、大建设、大运行、大检修、大营销体系），采购需求受到抑制。电源车、电力相关的高空作业车增速放缓；

    （2）电力保障车辆异军突起，把握国家电网推行不停电检修模式的契机，在电力系统采取各地产品演示等方式推广旁路带电作业系统等产品；同时采取模具化制造、模块化生产方式，实现电力保障车辆（主要是抢修车）同比增长373.55%；

    （3）公司12年积极拓展产品应用领域，营收占比较小的部门公安、交通运输、石化煤炭等行业由于基数较低，增速较大。部队公安由于上海格拉曼军品订单，同比增长1231.54%；交通运输由于开发了江西、辽宁、山西等省的高速公路管理部门客户，同比增长151.79%；石化煤炭由于开发了华北油田客户，同比增长352.86%。

    管理费用率增加导致净利润增速大幅低于营收增速

    公司12年实现归属于上市公司股东的净利润24.84百万元，同比增长0.48%，大幅小于营收增速：

    （1）业绩低于预期，原因为公司合并报表过程中对享有上海良基实业有限公司可辨认净资产公允价值的份额未考虑扣除递延所得税事项所致，造成差异3.17百万元；

    （2）期间费用中占比最大的管理费用因收购格拉曼等因素同比上涨了29.49%，增加了9.14百万元，占全年净利润的38%；

    （3）公司综合毛利率同比下降1.94个百分点，主要受电力行业采购影响，公司把高空作业车的销售重点转移到市政等行业，造成低端产品销售占比较11年上升了6.2%。

    公司收购格拉曼，规模扩大导致应收款项和经营性现金流净额均环比大幅上涨 公司12年收购长春基洋，因双方发展战略调整撤资，后收购上海格拉曼，导致经营性现金流净支出额同比上涨2053.21%，投资活动现金流净支出额同比下降32.8%；筹资活动现金流净额下降88.65%。

    12年年末应收款项占总资产比重18.14%，较11年年末微幅上涨了3.13%，但应收账款余额较12年三季度末环比上涨了43.46%，说明应收账款的大幅上涨主要来自四季度收购上海格拉曼导致规模扩张。

    三、 催化剂与风险提示

    催化剂：电力系统招标改善，消防车订单进一步兑现。

    风险提示：(1) 宏观经济环境受到重大冲击，行业整体状况大幅度下滑；(2) 电力系统招标政策改革仍具有不确定性；(3) 消防车订单不及预期。

    四、 盈利预测与投资建议

    鉴于12年的电力系统招标或将延后至13年重启、年初重大合同订单逐步兑现、以及高空作业车的中长期高成长性，预计13、14年EPS分别为0.38和0.55元，维持“强烈推荐”投资评级，合理估值区间12-14元。