一、 事件概述

    海伦哲于1月28日晚间发布2012年业绩预告，2012年预计实现营业收入2.8-3.2亿元，较上年同期增长10.86%-26.70%；实现归属于上市公司的净利润2471-2850万元，较上年同期增加0%-15.30%，按照最新股本完全摊薄预计实现EPS 0.14-0.16元，低于预期。公司由于受电力行业采购需求下降影响，四季度呈现旺季不旺的局面，我们下调公司EPS12-14年分别至0.15、0.27和0.35元，目标价7.02~8.10元，维持“谨慎推荐”的投资评级。

    二、 分析与判断

    电力行业采购需求下降是业绩不达预期的主要原因

    2012年预计实现营业收入2.8-3.2亿元，较上年同期增长10.86%-26.70%，营收较去年同期增长有限，原因有二：

    （1）国家电网推进配网标准化抢修试点，同时实行区域化规范管理，这一改革直接影响电网检修车辆的采购招标进度，公司对电力系统车辆招标依赖度较大（2010-2012年电力行业的销售收入分别占当期主营业务收入的46.24%、49.59%和54.02%），导致公司智能化混合臂类、绝缘大高度型等高附加值高空作业车销售数量下滑。

    （2）公司深挖路灯等其他行业的需求，一定程度上弥补了因电力专用车辆销售下滑对全年营收的影响，但是由于其他车辆毛利率相对较低，因此综合毛利率呈现下降趋势。

    财务费用和管理费用上升导致净利润增速进一步下滑

    2012年预计实现归属于上市公司的净利润2471-2850万元，较上年同期增加0%-15.30%，净利润增速低于营收增速，除了综合毛利率降低的原因外，费用的上升导致净利润增速进一步下滑：

    （1）为进军消防车领域所做的前期工作导致管理费用上升。一方面从外部引进了多位消防车行业内知名专家及高级技术人员，另一方面增加了部分生产、经营、技术人员，二者均导致管理费用上升；

    （2）收购上海格拉曼导致财务费用上升。一方面使用超募资金使得利息收入减少，另一方面长期资产增加导致折旧及摊销费用上升。