一、 事件概述

    海伦哲于8 月24 日晚间发布2012 年中期报告，上半年实现营业收入1.29 亿元，较上年同期增长39.67%%；实现营业利润674 万元，较上年同期增加38.36%；实现归属于母公司股东的净利润1018 万元，较上年同期增加73.42%（扣非后实现净利润576万元，同比增长44.49%），按照最新股本完全摊薄实现EPS 0.058 元，处于业绩预告45%-75%的区间，基本符合市场预期。我们预计12-14 年EPS 分别为0.23、0.32 和0.47元，由于高空作业车行业在中国处于成长初期，电源车等新产品未来2-3 年增速较快，多领域拓展有望解决季节性波动因素，收购上海消防资产将提高公司盈利能力，可给予公司一定的估值溢价，按照12 年30-35 倍PE ，目标价格为6.9-8.05 元，维持“谨慎推荐”投资评级。

    二、 分析与判断

    公司总体情况良好，营业收入同比增长39.67%

    2012 年半年度公司实现营业收入1.29 亿元，同比增长39.67%，其中高空作业车营业收入8161 万元，同比增长18.09%；电源车营业收入2258 万元，同比增长86.11%；抢修车营业收入2219 万元，同比增长972.85%；备件修理租赁203 万元，同比下滑42.36%。

    公司营业收入的快速增长主要来自于：

    （1）市场体系建设效益初步显现，公司不断加强北京、广州、沈阳、苏州等地分子公司建设，通过创新营销模式、新建服务站点等方式探索多元化营销政策。

    （2）精益生产稳步推进，全面实施5S 管理；减少生产各环节的浪费，降低了生产成本；创新质量管理方法和管理工具，提升了工艺水平和产品质量；缩短了部分产品生产周期，保证了交货日期。

    净利润同比增长73.42%，符合市场预期，财务费用和营业外收入变动是关键

    净利润同比增长73.42%，扣非后同比增长44.49%，均高于营收39.67%的增长。主要原因如下：(1) 由于高空作业车、电源车、抢修车等主要品种毛利率均有所下降，总体毛利率由去年同期的32.27%下降至31.09%；(2) 由于募集资金到位，财务费用率由去年同期的0.9%下降至-1.25%；(3) 由于政府补助资金以及合并上海良基投资成本小于公允价值差额转入，营业外收入较去年同期增加310 万元。

    电源车、抢修车等电力车辆增速显著，高空作业车占比下降至63.47%

    公司高空作业车主要面向电力和路灯市政系统，受经济下滑影响相对较小，上半年高空作业车实现销售收入8161 万元，同比增长18.09%，占比由去年同期的75.06%下降至63.47%。 电源车、抢修车等电力车辆自2011 年以事业部模式运转之后充分发挥了管理优势，销售保持快速增长，其中电源车实现销售收入2258，同比增长86.11%，占比由年初的11.43%提高至17.56%；抢修车实现收入2219 万元，同比增长972.85%，占比由年初的2.59%提高至17.26%。电源车、抢修车报告期内毛利率分别为22.59%、39.68%，下降幅度较大，主要是由于销售公司新研发推出的技术含量较高新品导致同期毛利率下降。

    电力系统客户占比提高至59.37%，交通运输、部队公安等领域增速较快

    增速较快的电源车、抢修车主要用于电力系统，电力系统销售额同比增长105.23%，收入占比由年初的52.35 提高至59.45%，单一类型客户风险进一步提高。由于电源车和抢修车仍旧是未来的主要增长点，因此预计未来1-2 内收入占比将维持较高水平。消防车产品放量之后占比才可能下降。

    除电力系统外，交通运输、石化煤炭和部队公安客户分别同比增长83.96%、79.51%、219.16%，表明公司开始注意控制单一类型客户比例过重的风险，正在积极探索电力、市政园林之外的其他领域。

    消防车领域成为公司未来战略重点

    报告期内，公司使用8000 万元超募资金增资长春基洋，后因双方战略调整，公司同意撤出投入到长春基洋的全部股权，但公司进军消防车行业的战略未变，目前正与上海电气就出让其全资子公司上海消防相关资产事项进行积极沟通，初步认为上海消防全资子公司上海格拉曼国际消防装备有限公司具备收购条件，预计9 月底前能完成相关工作并提交董事会审议。

    三、 催化剂与风险提示

    股价催化剂：消防车资产收购成功，规模扩张超预期；电力系统采购额大幅增加。

    风险提示：

    (1) 宏观经济环境受到重大冲击，行业整体状况大幅度下滑；

    (2) 电力行业客户对公司产品需求或主要采购政策发生重大改变；

    (3) 上海格拉曼收购项目标的企业属国有企业，其所有权转让需履行相关审批手续并采用公开挂牌出让的方式，因此该项目未来能否顺利实施仍存在一定的不确定性。

    四、 盈利预测与投资建议

    预计12-14 年EPS 分别为0.23、0.32 和0.47 元，同比增速分别为66%、37%、47%，盈利预测核心假设如下：(1) 受电力系统采购节奏影响，三、四季度为订单和交货高峰，地方电网分别采购等电力系统采购政策未发生根本变化，各行业增速与上半年增速基本同步；(2) 不考虑收购上海消防对EPS 影响。由于高空作业车行业在中国处于成长初期，电源车等新产品未来2-3 年增速较快，多领域拓展有望解决季节性波动因素，收购上海消防资产将提高公司盈利能力，可给予公司一定的估值溢价，按照12 年30-35 倍PE ，目标价格为6.9-8.05 元，维持“谨慎推荐”投资评级。