投资要点：

    20Q1 归母净利润4482 万元，同比增长7.49%。2020 年第一季度，公司实现营业收入1.83 亿元，同比下降27.97%；实现归母净利润0.45 亿元，同比上升7.49%。此外，2019 年公司实现营业收入9.60 亿元，同比下滑5.53%，归母净利润1.86 亿元，同比增长122.17%。销售费用率为7.62%，同比上升1.32 个百分点，管理费用率（包含研发费用）为13.87%，同比上升2.86 个百分点。2019 年毛利率42.86%，同比提升11.34 个百分点。

    原材料价格下降，公司盈利能力大幅回升。从2016 年下半年以来，胶粘剂业务原材料价格经历了两年多的持续高位之后，出现了回调，回归合理价格区间。2019 年MDI 均价1.3 万元/吨，同比下滑27.4%，己二酸均价8173 万元/吨，同比下滑20.6%，二乙二醇均价4851 万元，同比下滑18.7%。受油价大幅下跌的影响，20 年以来原材料价格呈现持续下滑的态势，我们预计公司盈利能力有望进一步提升。

    华森塑胶专注汽车零配件领域，收入保持快速增长。华森塑胶业务保持稳定发展，尤其在国内汽车销量大幅下滑的严峻形势下，华森塑胶收入仍然保持了7.27%的增长。2019 年度，华森塑胶实现营业收入3.78 亿元，同比增长7.27%，净利润1.18 亿元，同比增长2.22%。华森塑胶主要从事汽车用塑料、橡胶制品研究、开发、生产和销售，主要产品分为塑胶密封件、塑胶减震缓冲材、其他汽车用相关产品三大类，目前已在行业内形成了良好的口碑，客户粘度较高。

    投资北京科华3.67%股权，涉足电子化学品领域。2019 年7 月14 日，公司以自有资金1998 万元购买江苏南大光电持有的北京科华微电子3.6698%的股权。北京科华是国内光刻胶的龙头企业，也是国内唯一一家能够研发、生产及销售IC 用光刻胶的企业。我们认为，公司积极布局在电子及半导体应用领域先进高分子材料方面的发展机会，纵深寻找该领域及周边配套领域机会点。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.04 亿元、2.33 亿元和2.67 亿元，对应的EPS 为0.77 元、0.87 元和1.00 元，给予公司2020 年18-22 倍PE，对应合理价值区间为13.86 元-16.94 元，给予优于大市评级。

    风险提示。原材料价格剧烈波动；收购业务盈利下滑。