一、事件概述
8 月7 日,公司发布2018 年半年度报告:营收、归母净利润、扣非净利润分别为6.47亿、2.10 亿、1.98 亿,同比增长35.06%、30.93%、26.62%。EPS 为0.23 元,符合我们此前报告的预期。
二、分析与判断
海外业务强势发展驱动业绩快速增长
公司Q2 实现营收、归母净利润3.78 亿、1.12 亿,同比增长38.58%、36.41%,环比增长40.79%、13.55%。业绩快速增长,主要源于海外业务的快速发展,主营海外业务的子公司香港翰宇上半年实现营收1.70 亿、净利润1.40 亿,利润较17 年同期增长80.36%;随着原料药需求的提升和Q3 武汉工厂投产解决产能瓶颈,公司海外业务有望继续提速。国内制剂上半年实现收入3.42 亿,同比增长66.23%,其中特利加压素、生长抑素、去氨加压素、胸腺五肽增速分别为21.08%、59.18%、21.86%、44.93%,医保导入对销售的驱动作用逐步显现,部分品种的表端收入亦受到低开转高开影响而提升。器械类、药品包装组合分别贡献营收0.87 亿、0.41 亿,同比增长-26.23%、12.18%,预计未来多个在研多肽品种获批后,协同效应将有所显现,两个品种的增长将随之加速。
经营现金流显著改善,销售规模提升+研发投入拉高费用
18 年上半年公司销售、管理费用分别为2.54 亿、0.79 亿,同比增长117.27%、12.17%。销售费用增长,主因销售规模扩大和低开转高开因素,管理费用的小幅提升则主要来自于研发支出(+29.42%)的增长。上半年公司经营活动现金流约为1.03 亿,同比增长2364.08%,出现显著改善。公司毛利率约为87.39%,较一季度提升0.35pct。
研发布局四大适应症,重磅品种进展顺利
公司持续加大研发投入力度,聚焦糖尿病、辅助生殖、胃肠道、心血管等大空间领域。糖尿病线方面,利拉鲁肽即将展开临床试验,有望成为国内首仿品种;艾塞那肽报产审批中,有望明年获批;另外公司进一步延伸至口服降糖药领域,目前溴隐亭已展开临床,二甲双胍缓释片、西格列汀等BE 进展顺利。辅助生殖领域,西曲瑞克已完成三合一审评,预计Q3 获批;阿托西班三合一审评处于认证中心现场检查阶段。此外,公司于6月通过其参与设立的投资管理基金并购德国AMW,获得多款高端缓控释制剂产品,将协助公司搭建药物缓控释领域平台,同时有望和辅助生殖线形成协同。
三、盈利预测与投资建议
公司海外业务进入放量窗口期,国内业务受益医保导入落实,在研品种进展顺利,未来空间广阔。预计18~20 年EPS 分别为0.54、0.91、1.18 元,对应PE 为24.0、14.3 和10.9倍,18 年PEG<1,且公司产品竞争格局良好,未来有望持续受益行业集中度提升;考虑到目前利拉鲁肽专利挑战进展尚不明朗,给予“谨慎推荐”评级。
四、风险提示:
海外品种上市进度不及预期;产品招标进院进度不符预期;研发进程不及预期。