事件：

    8月7日晚公司发布半年报，2018年上半年实现营收6.47亿元，同比增加35.06%，实现归母净利2.10亿元，同比增加30.93%，实现扣非归母净利1.98亿，同比增加26.62%，业绩符合预期。

    投资要点：

    二季度维持高增长，制剂受益医保调整，客户肽逻辑逐步兑现。

    公司第二季度实现营收3.78亿，同比增加38.58%；实现归母净利1.12亿，同比增加36.41%，增长速度较一季度加快。

    分板块看，上半年制剂板块实现营收3.42亿，同比增长66%；毛利率同比增加9.3个百分点。受益医保目录调整，特利加压素去年新入国家医保、生长抑素扩大医保适应症范围、去氨加压素医保乙类升为甲类，特利加压素、生长抑素、去氨加压素实现营收1.23亿、0.89亿、0.22亿，同比分别增加21.08%、59.18%、21.86%。其他制剂实现收入0.49亿，同比增加565%，预计主要是卡贝缩宫素、依替巴肽增速较快。

    多肽类原料药+客户肽整体增长。本期客户肽订单增加，实现收入0.94亿，同比增加374%，原料药实现营收0.74亿，同比下降23%。多肽类原料药+客户肽合计增长45%。相比化药企业，国内化学合成多肽企业少，竞争格局好；公司多个产品获得DMF和EDMF号，有望在重磅多肽制剂专利到期后，承接仿制药企的原料药需求。

    成纪药业业绩有所下滑。成纪药业本期实现营收、净利润为1.37亿、0.80亿，净利润减少0.2亿，主要是受器械类产品销售下滑所致。本期器械类产品（主要是注射笔）实现收入0.87亿，同比下滑26%，拖累成纪药业业绩。

    市场上多肽类产品如利拉鲁肽是和注射笔一体化销售的，随着公司制剂产品逐步上市，注射笔销售有望提升。

    销售费用增长较快、管理费用略有增长、财务费用下降。

    本期销售费用2.54亿，同比增加117%，主要系制剂销售规模增加所致，预计销售费用短期内维持高位；管理费用0.79亿，同比增加12%；财务费用89万，主要系偿还债券以及利息收入增加所致。

    维持“推荐”评级。

    多肽行业空间广阔，公司在化学合成多肽领域深耕多年，国内制剂+海外原料药逐步拓展：武汉工厂有望下半年试生产，多肽类原料药产能提升，国内利拉鲁肽制剂有望最早在2019年上市；除此之外，公司积极开展海外并购，丰富产品品种，长期看好公司发展。公司2017年3季度原料药车间GMP再认证导致当期海外订单延后、业绩下滑，今年预计好转；2018年公司的限制性股票激励费用摊销相比2017年预计减少两千万左右，费用压力小于去年，翰宇药业下半年业绩有望持续增长。预计2018-2020年EPS分别为0.51元、0.64元、0.79元，对应8月7日收盘价，PE分别为25、20、16倍，维持推荐评级。

    风险提示

    客户肽销售不达预期；成纪药业业绩下滑；制剂拓展不达预期