2015 年中报实现业绩 0.24 亿,同比下降 44.35%,折合 EPS0.057,符合预期。公司 2015 年上半年实现营收 5.21 亿,同增 87.6%;实现归属母公司净利润 0.24 亿,同比下降 44.35%,折合EPS0.057 元。其中 Q2 单季公司实现营收 3.25 亿,同比增长 95.82%;实现归属母公司净利润 0.2亿,同比下降 7.01%,折合 EPS0.05 元。上半年公司 HDPE 管毛利率 39.97%,较去年同期下滑 9.35%。

    二季度管材业务回暖,成本及费用高增至业绩下滑。上半年公司实现收入 5.2 亿元,较去年同期大增 87.6%,增量来自: 1)贸易营业额 2.9 亿元,同增 175.48%; 2)新能源汽车贡献收入 0.7亿元。公司管材业务整体回暖,主要因为上半年新产品放量实现收入约 0.48 亿元,较去年同期增长 140%,但传统 HDPE 受地方财政影响,订单释放回落,收入同比下滑 46.12%至 0.74 亿元。随着公司客户结构升级,将原来以市政为主的销售模式转变为市政及行业类(水利、化工、电力、机场、交运等)客户齐发展的模式,全将带动新产品销量突破,全年有望实现收入两亿元,此外我们预计 HDPE 管受宏观环境影响下半年表现仍较平淡。上半年公司营业总成本 4.2 亿元,同增 120.37%,主要是低毛利的贸易业务增长显著,此外投资 BT 及 PPP 项目产生的成本拉低 HDPE管毛利率。公司三费共计 0.67 亿元,同比增长 0.16 亿元,一方面来自贸易公司、万润及上海耀华的销售费用增长,另一方面因募集资金使用导致利息收入下滑、融资上升致财务费用增加。

    新能源汽车布局省外市场,积极切入车辆运营。上半年福建万润新能源汽车动力总成实现业绩0.19 亿元,贡献收入 0.7 亿元,净利率高达 27%。我们预计公司动力总成销售超 1500 套,其中80%左右在省内推广,我们预计下半年随着省外市场拓展,订单放量有望超过上半年,确保实现业绩承诺 0.32 亿元。公司于 7 月公告切入新能源汽车运营,初期投资 1 亿元,公司占比 70%,目前专注于轻客和物流车租赁及服务。我们认为公司此次合作对象金客兴将提供整车产运营经验及资源,同时将借鉴伯坦科技商业运营模式。随着后期新能源汽车运营地方政策落地,公司运营业务拓展空间较大。中长期来看,公司集新能源汽车动力总成制造、运营于一体,后期产业链上下游拓展想象空间丰富。

    开启核级管发展新方向,地下管廊建设重点受益。8 月公司与上海中广核签订《核电 HDPE 材料联合研发协议》,专注于核电 HDPE 管研发,预计研发需 2-3 年,一旦生产将具有垄断效应,非核级别改良管(生活供水管、排污管等)预计下半年可以释放订单。按照测算一台机组管道需求约 8 千万-1 亿元,中性假设下按照 9 千万计算,目前存量机组 22 台,在建机组 29 台,市场容量约 46 亿元。7 月国家就地下管廊建设频发声,根据测算未来 3-5 年总投资将在 3.2 万亿左右,近期公司与平潭管委会签订《合作意向书》,根据《平潭综合实验区综合管廊专项规划》显示,一期规划地下综合管廊总长度 57 公里,总投资 31 亿元,公司作为管材龙头公司,有望最大受益地下管网建设及平潭地区开发推进。

    盈利预测与估值。公司转型新能源汽车领,订单充裕稳步放量,传统管材业务随着新产品放量,PPP 模式推广、地下管网政策推进有望回暖,我们维持 15-17 年 EPS 0.20/0.32/0.52。