5月5日调研纳川股份,信息如下

    结论:福建万润发展顺利,商用车市场动力总成出货量趋于上升,同时乘用车市场积极布局。

    公司主营管材业务今年有望较去年实现明显增长,而海外市场开拓打开公司未来发展空间。PPP项目市场试水将改善公司项目开发融资压力。2015年公司处于业绩良好估值提振的状态。

    投资建议:逐步买入。

    关键词:略;

    经营状况

    1、公司一季度收入有所增加,但是盈利是下滑的。公司一季度的收入很大一个比例来自贸易类的销售。

    2、福建万润已经在3月份完成了工商变更,所以一季度实现了并表。但是万润现在还没有什么业绩出来,预计业绩快速发展会到6月份左右的下半年早期。

    3、目前来看,公司4月份的情况(主要指管材物业)发展的要比一季度好些,能看到发货量也有明显的增加。所以4月份以后公司发展的整体趋势会比今年一季度的情况好一些。

    福建万润情况

    1、福建万润主要做新能源汽车动力总成。公司预计2015年国内新能源汽车行业发展要好于2014年,一方面是中央政府和地方政府政策的落地和发力,另外一方面是下游市场对于新能源汽车的接受度也在逐渐变高。

    2、公司一季度做了400多套新能源汽车动力总成,4月份有近200套,公司真正发力将从下半年6月份之后开始,所以公司预计今年应该能够超过全年的预期。

    3、公司预计今年能够有3个多亿的收入,大约3000台动力总成的货量(该数据为商用车动力总成数据,不包括可能在乘用车领域的收益,该部分将可能是公司年初预算外收益)。公司下游主要的客户包括金龙金旅,市场主要集中在省内,但是也在和金龙金旅合作,开发省外市场。

    万润的特点

    1、公司由于是轻资产运营,固定资产在生产过程中占比没那么大,所以公司产能的弹性比较大。例如,订单少是,可以一个人从事几个工位的工作,当订单多是,可以安排一个工位一个人人员。

    2、由于福建万润的技术团队全部出身与汽车行业,所以在动力总成方面相交与其他专注于零部件生产的竞争对手,在对汽车的理解方面,要更加有竞争优势一些。

    3、公司现在动力总成的研发已经有60多人,分别从事于动力总成软件设计、动力总成硬件设计、机械设计、车辆功能和车辆测试5个大的部分。

    4、公司现在硬件制造方面,主要做整车控制器的芯片,特别是里面的软件程序都是由公司来开发。未来公司会围绕动力总成这个产业链做一些上下游的布局。

    5、公司产品的覆盖:乘用车、物流车。客车(6米到13米)都能够覆盖。相比来说,万润动力总成的竞争优势主要体现在:乘用体验感好、新能源汽车的经济型强,以及故障率低等几个方面。

    问:新能源汽车,公司如果做好降低成本的?

    1、由于公司现在生产产能柔性比较大,相对来说固定资产没有那么多,所以可能公司体现不出来规模效应上升带来的成本降低,不过需求量起来的话,上游零部件的成本会下游,所以公司终端产品的价格也会有下降,而且稳定标准话生产后,公司也会应市场需求调低一些毛利率。

    2、公司认为,产品成本和产品质量是设计出来,特别是成本。所以公司降低成本有几个重要方向,包括管理成本的降低,技术进步带来的产品性能升级而价格不随之变动等,还有产品全生命周期经济性的提升等。

    3、公司也会根据对市场发展趋势的判断,在降低成本方面做一些提前布局,所以公司应对成本降低,相对来说更加主动一些。

    问:纳川对于福建万润如何进行管理?

    1、万润原有的管理是独立的,完全还是由原有的管理团队来进行管理,只是在在财务方面会介入。

    2、纳川股份对于万润,将会资金方面提供大力支持,新能源汽车业务板块未来将是公司重点投资的板块。当然,由于公司主营业务涉及很多市政类的项目,所以和政府关系比较好,这方面对于万润也会有提供支持。

    问:为什么整车企业动力总成会从万润采购,而不是自己开发?

    1、下游一些客户也在自己开发新能源汽车动力总成,同时有的客户也在同时尝试使用其他动力总成集成商提供的方案。

    2、不过整车企业如果自己做,只能供自己一家,在引用数量和接触的案例方面肯定会少于第三方动力总成提供商的,而且研发团队等也会有差异。

    3、与第三方动力总成集成商合作,整车企业也会从经济性、成本、故障率等方面考虑,选择比较有竞争力的企业,从而把自己的新能源性能做起来,实现共赢。

    问:公司新的混动技术推广的怎么样?

    1、公司近期出的动力总成,主要以纯电动为主,关键原因还是下游对于纯电动需求更多一些,因为国家对于这部分的补贴比较多。

    2、公司在新的一代混动技术方面已经做了很充分的准备,目前测试结果来看,节油效果也很好,性价比高,在市场上非常有竞争力。

    问:公司今年管材业务的情况怎么样?

    1、虽然一季度的数据同比要下滑,但是预计今年管材业务会比去年有好很多的表现(今年有望实行大幅增长)。主要原因一方面是公司原来销售渠道的业务会有不错的表现,同时公司海外市场也在积极拓展中,特别东南亚地区,包括泰国、菲律宾。而且公司今年新上的排水沟项目,现在有20公里长度的订单需求。

    2、对于海外市场的开发,公司一方面受益于“一路一带”,同时东南亚市场等地区的需求其实还是不错的,他们也有大规模改善城市地下管网的需求。而且公司的产品出口还有13%的退税,当然公司会把这部分利润以降低价格的形式出让出去,所以海外市场的产品毛利与盈利状况,和在国内差不多,但是海外市场的开拓可以打开公司的市场空间。

    问:公司开展PPP项目的计划和节奏是怎么样?

    1、短期来看,公司做PPP项目还只能算是尝试,因为之前没有做过,但是现在也是非常积极的和一些政府或者企业在谈这个事情。

    2、公司之前做过几个BT项目,相比而言,BT项目对于企业资金的要求要高于PPP项目,所以企业需要从银行等多方融资。而做PPP项目,企业和银行、政府等是合作伙伴,所以企业扮演的角色发生的变化。

    3、但是由于现在还没有运营过项目,所以项目收益率尚无法进行比较。

    问:公司定向增发的节奏?

    公司近期在准备材料,如果顺利的话,今年8月份能够做完。