事件:公司公布13年业绩快报,13年全年实现营业收入6.4亿元,同比增长62.4%;归属于上市公司股东的净利润8890万元,同比下滑8.4%,折合EPS0.42元,业绩低于市场预期。其中13Q4实现营收2.15亿,同比增长71.4%;归属净利润797万元,同比下滑66.5%。业绩下滑主要因管材销售乏力叠加BT项目未计入业绩。

    贸易业务放量推动营收增长,费用率提升导致业绩下滑。公司全年营收同增 62%,主要因贸易业务13年实现收入2.1亿元,同比增长1284%,占比全年收入31%左右。而传统主营的管材业务受地方政府资金紧张、项目进度放缓影响增速放缓至11%。此外,公司13年营业利润同比下滑7%,营业利润率同比大幅下降13个百分点至16%,主要因:①传统管材业务方面,公司研发、整改费用计提导致成本增加;②贸易业务毛利率远低于管材业务,对公司盈利贡献有限。

    BT项目会计核算方式有变导致业绩增速低于预期。由于原本按施工进度确认收入和利润的BT 项目会计方式发生改变,入表时间改至14-16年回购期,因此导致去年业绩中完全没有体现 BT 项目业绩,分别减少收入、净利润1730/1695 万元。

    公司产品逐步多元化,市政管网建设信号逐步加强。公司近期推出的钢骨架管、树脂混凝土管、树脂混凝土排水沟等 3 类新产品,是公司现有产品的有效补充,有效提升公司配套能力。我们认为,未来几年埋地排水管行业增速持续提升确定性提高。十二五规划新增污水管网15.9万公里,市政雨水等管道20万公里,公司作为行业龙头,随着公司产能的进一步扩产(预计达3.51万吨),我们认为公司有能力分享行业高盈利,未来公司的市场份额占比有望持续提升。

    市政管网建设方向明确,继续维持推荐。我们预计公司在手订单4-5亿元(含税),同时公司利用现有销售渠道优势打开新产品市场,可继续观察公司连续玻璃钢管、树脂混凝土管推广,PE 低压输水克拉管等研发情况。考虑到工程结算进度延缓,我们下调公司 13-15年管材销量至1.6/2.0/2.6 万吨(原2.0/2.2/3.0 万吨),预计公司13-15 年 EPS 为0.42/0.62/0.84元(原0.60/0.93/1.22元),对应14年PE24倍。后期催化剂主要包括新产品市场开拓加速,BT项目、订单结转速度加快,异地布局成效加快。