公司发布业绩快报,2013年收入同比增62.4%,净利下降8.4%,管材销售乏力和BT项目未计入业绩导致净利下滑。我们认为公司新老产品的推广仍需观察,在市政管网建设的大背景下,公司具有主题投资的价值。

    2013年净利润同比下降8.4%,低于预期。公司2013年实现收入、营业利润和净利润6.4亿元、1.1亿元、8890万元,同比分别增长62.4%、-6.9%和-8.4%,每股收益0.43元。四季度公司收入、营业利润、净利润分别增长71.6%、-61.4%和-66.5%,单季度EPS0.04元。四季度营业利润率环比下降8个点至5.3%,同比则大幅下降18.3个点,主要由于低毛利率的贸易收入大增拉低整体毛利率(四季度贸易收入约9300万,三季度为6700万,去年同期不到1000万),另外包括研发、整改费用计提等因素提高了费用率。公司拟10转10派1。

    管材收入拓展乏力和BT项目会计核算问题导致业绩低于预期。2013年公司管材销售额4.2亿元,同比仅增长11.4%,较2012年的收入增速下降约30个百分点。而四季度公司管材收入为1.2亿元,同比大致持平。管材收入增长乏力有公司加强应收款控制的因素,也有市场竞争趋于激烈推广遇到困难的因素,我们预计去年四季度管材销售疲软的状态或延续到今年上半年。另外,由于原本按施工进度确认收入和利润的BT项目遇到会计问题,因此导致去年业绩中完全没有体现BT项目的业绩,减少净利润1695万元。

    管材种类开始多元化,江苏基地预计上半年投产。我们预计目前公司在手订单约4-5 亿元(含税),较去年初略有增加。去年以来公司开始研发钢骨架PE复合管、高速路涵洞管道等管材,预计今年新产品会陆续面世。另外去年12月份公司收购上海耀华玻璃钢公司,进入玻璃钢夹砂管领域。除丰富产品种类之外,公司江苏泗阳年产4800吨项目预计能在今年上半年投产。

    新老产品推广都在进一步观察中,公司具有主题投资价值。我们认为公司新老产品的推广仍需观察,总的来看在市政管网建设的大背景下,公司具有主题投资价值。预计2013-2015年公司EPS为0.43、0.60和0.78元,继续维持 “审慎推荐-A”投资评级。风险提示:管材销售拓展低于预期,现金流恶化。