13年1-3Q公司实现业绩8090万元,同比增长11.95%,折合EPS0.39元,其中3季度单季利润为2044万元,同比下降30.53%,折合EPS0.1元,基本符合预期。2013年前三季度公司实现营业收入 4.29 亿元,同比增长 58.16%,其核心业务管材收入 3 亿元,同比增长11.58%,贸易类新增销售1.26亿元,带动营收增长46.58%。实现业绩8090万元,同比增长11.95%,折合EPS0.39元。其中Q3单季公司实现营收1.74亿元,同比增长68%,实现业绩2044万元,同比大幅下滑30.53%,折合EPS0.1元。其中管材收入减缓主要是两方面因素影响:第一,公司受管网建设资金落实速度影响,订单结转速度转慢;第二天气因素也影响公司在线项目进度,发货水平总体偏慢。

    公司产品结构转变,综合毛利率水平出现下滑。公司于去年成立纳川贸易,贸易类收入今年占比显著提升,从12年占全年收入比重3.8%提升至本期末收入占比近30%。公司产品结构的改变显著摊薄公司综合毛利率,3季度单季综合毛利下滑至33.26%(历年最低水平)。但根据半年报数据,管材毛利同比提升2.2个百分点至52.5%,我们预计管材毛利因原材料价位稳定仍维持高位。

    政策信号日益明确,龙头企业分享中长期红利。7 月国务院总理李克强 3 次强调地下管网其重要性外,10月16日总理签署国务院令,公布《城镇排水与污水处理条例》,自2014年1月1日起施行,城市地下排水管网建设政策力度得到证实。十二五规划新增污水管网15.9万公里,市政雨水等管道20万公里。我们认为,未来几年埋地排水管行业增速持续提升确定性提高。公司作为行业龙头,排水管业务占比100%,产能2.55万吨,随着公司产能的进一步扩产(预计达3.51万吨),我们认为公司将持续分享行业高盈利,未来公司的市场份额占比有望持续提升。

    新增订单入手,产品积极升级,维持“买入”评级。公司于10月23日与江西中越建设签订总价为1.16亿元HDPE缠绕增强管合同,此合同金额相当于12年公司总营收29%,这将对公司未来两年业绩提供有力保障。此外,公司积极丰富产品线,PP克拉管试制,PE低压输水克拉管、树脂混凝土管等有序研发,行业龙头高毛利水平长期可期。我们维持公司13-15年EPS为0.60、0.93、1.22元,对应13年PE24倍,我们维持公司“买入”评级。后期催化剂主要包括订单结转速度加快,BT项目回款启动,异地布局成效加快。