本报告导读：

    纳川股份作为新型塑料管材提供商，生产销售的HDPE 缠绕增强管主要用于城市地埋排水管道建设，新增市场空间庞大，公司成长性良好，高毛利短期可以维持。

    投资要点：

    公司主要生产销售的HDPE 缠绕增强管属于塑料埋地排水管，主要应用于排污水和排雨水的城市地下管网系统。HDPE 缠绕增强管具有耐腐蚀、寿命长、重量轻、无泄漏污染、节能、易安装等优点。目前虽然混凝土管由于成本低廉的优势仍占主流，但塑料管的替代趋势已逐渐形成。

    2011 年公司有效产能1.5 万吨，产量1.3 万吨，产能利用率90%左右，实现营业收入2.75 亿元，同比增长44%；实现归属于上市公司股东的净利润0.74 亿元，同比增长31%。公司的产品50%用于市政、23%交通、17%石化、7%核电、3%其他；大口径管（DN600-DN1400）占比45%、超大口径管（DN1500 以上）占比26%、小口径管（DN300-DN500）占比26%。

    HDPE 缠绕增强管由于技术含量较高、施工成本较低等特点，毛利率水平高，公司定位高端，新增产能都是新区域的突破，客户对产品价格的敏感度较低。HDPE 缠绕增强管市场还未成熟，公司作为龙头上市企业，新区域的复制能力较强，预计全年公司毛利率仍能保持50%以上水平。

    5 月国务院常务会议明确以确保今年经济社会发展为目标，近期发改委审批项目速度明显加快，新一轮刺激投资政策或将启动，“十二五”环保投资超5 万亿，规划新建污水管网16 万公里，6-8 月汛期即将到来，城市内涝现象和市政基建投资力度加大对公司产品销售构成良好预期，预测公司12-13 年EPS：0.8、1.1 元，目标价18 元，对应PE22.5 倍，增持评级。