事件评论

    2011 年公司生产管材13,043 吨，销售10,925 吨，销量增长30％，吨价格自2.3 万提升至2.5 万。收入和利润均实现稳定增长，不过由于杭州湾订单未在预期时间发货业绩略低于预期。从收入构成看，销售区域得到明显拓展，巩固福建、江西、广东、浙江等周边省份时，大力开拓其他区域，潜在增长空间较大。考虑到长期发展战略，公司销售重心进一步偏向市政，收入占比从46.7％提升至50％。市政项目比例提高以及成本的波动使得毛利率下半年有所下滑，但仍维持50％的高位，全年为52.5％；费用率方面，销售和管理费用率均有提高，主要是销售队伍扩大和上市费用影响。

    此外，公司本期营业外净收入仅为上年同期的21％，综合影响下，2011年销售净利率约27％，下滑约2.5 个百分点，业绩增速低于收入增长。

    公司产销率约为84％，虽较2010 年76％有提升，但仍不理想，天津和武汉公司的净利润合计占比仅为11％。募投的6 条生产线有4 条投产，剩余预计将在今年10 月投产。随着资金面情况的改善，公司产销率有望进一步提高。另一方面，公司将对销售队伍的培养作为工作重点，2011年业务提成金同比增长148％，大幅高于收入增速43％，无论是因为销售队伍扩大还是提成比例提高，都有利于进一步提高公司的销售能力。

    维持“大市场、小公司”逻辑不变，我国管网建设滞后严重，十二五期间，政策对市政排水排污的支持力度不断加强将带来行业性机会。而随着公司销售广度和深度的不断加强，正处于导入期的HDPE 缠绕增强管有望迎来快速发展。预计公司2012-14 年EPS 分别为0.82 和1.21 和1.61 元，对应PE 分别为19、13 和10 倍，维持推荐评级。