投资要点：

    事件:纳川股份12 月22 日绝对跌幅达7.58%，相对申万创业板跌幅达6.35%，自前期高点跌幅达31.8%。

    4季度产品销量稳步增长，毛利率有望继续维持高位。目前公司经营状况正常，募投项目进展顺利。其中武汉项目于9 月份顺利达产,预计4 季度公司产品销量将进一步提升,全年业绩增速有望超过50%。由于短期内大口径塑料管道领域竞争相对有序，且4 季度原油价格大幅下跌,预计公司成本压力有所减轻,毛利率有望继续维持在50%左右。另外，随着公司进出口贸易子公司的成立，公司原材料采购将有望得到进一步保障。

    募投项目进展顺利，北京子公司助力市场开拓。公司募投项目预计将于2011年底达产，产能将达2.55万吨（2010年底产能为1.1 万吨），有利于公司扩大市场规模和提高市场占有率。另外公司近期公告将在北京成立子公司，也将有助于公司进一步开拓北方市场。公司目前仍有超募资金约3亿元，预计公司将于12-13年在西南、西北等地投放新产能，以完成全国布局，形成规模效应。

    “十二五”污水管网投资约3200亿，公司成长空间广阔，资金回笼有望改善。日前《国家环境保护“十二五”规划》正式发布，规划明确提出未来五年全国新增城镇污水管网约16 万公里。据环保部环境规划院测算，“十二五”期间水务市场投资规模将达4360亿元，其中管网投资占比巨大，约3200亿元，建设和运营的市场规模约千亿。随着国家对污水处理重视力度的加大，我们预计资金得到落实到可能性较高，公司成长空间广阔。另外，公司3 季度应收账款占比较高，我们认为这主要与公司的直销模式有关，回款周期较长，且一般在4 季度回款力度较大。而目前投资者担忧的地方政府资金紧张问题，我们认为随着12 年上半年水利建设资金逐步落实，公司资金回笼有望在12 年下半年得到改善。

    估值风险大幅释放,维持“买入”评级。4 季度以来,公司基本面良好，公司股价大幅下跌主要与市场系统风险释放有关。考虑到十二五期间城镇污水管网建设投资大幅增加，我们预计公司未来订单充足，维持公司11-13 年的EPS 为0.64/1.13/1.67，目前对于12 年PE 为14.9 倍，估值风险已得到大幅释放，维持公司“买入”评级。后期催化剂主要包括，城镇污水管网建设资金逐步落实，新增大额订单，BT规模超预期。