3 季度业绩略低于预期，主要受项目毛利率下降影响。公司前三季度实现收入2 亿，同比增长51.9%，归属上市公司股东净利润5848 万元，同比增长50.85%，折合EPS0.424 元，略低于我们0.45 元的预期。公司业绩低于预期主要是由于3 季度供货项目毛利率较低，为50%，较去年同期的59%有所下降。

    产品销量稳步增长，毛利有望继续维持高位。公司3 季度单季收入较去年同期增长13%，考虑到本期产品单价较低，预计公司产品销量增长在30%以上，基本与产能增长匹配，即公司产能利用率维持在90%以上的高位。目前公司募投项目进展顺利,预计4 季度产品销量将进一步提升。3 季度公司毛利率下降，主要是由于不同项目之间毛利存在一定差别，本期供货项目毛利较低所致。由于行业仍处于导入期，且具有相对较高的进入门槛，我们认为未来3 年市场竞争有序，公司有望继续维持50%左右的高毛利。

    订单及BT 规模逐步加大，成长空间广阔。3 季度，公司中标近9099.7 万元的BT 项目，表明公司获取订单能力大大增强，同时BT 模式运作已逐渐成熟。随着BT 子公司的设立，预计公司将利用超募资金继续加大BT 投资，进一步树立产品示范效应，促进公司管材销售和市场开拓，为公司打开全国市场奠定基础。

    截至9 月底，今年全国已经落实水利建设投资约2600 亿元（2010 年全年投资2000 亿元），水利投资在切实加大。作为水利投资的一部分，城市防洪排涝建设也将明显加大，据国家发改委环资司人士透露，“十二五”城市污水处理总投资达到4500 亿元。按照污水厂与污水管网投资占比分别为30%、70%的比例测算，“十二五”期间污水管网投资预计将达3150 亿元，公司成长空间广阔。

    维持“买入”评级。目前公司订单充足，但考虑到短期内政府资金紧张，部分项目存在缓建或压缩毛利的可能，我们小幅下调公司11-13 年的EPS 至0.64/1.13/1.67（原为0.73/1.2/1.8 元，不含BT 投资收益），维持公司“买入”评级。后期催化剂包括，水利建设及城镇污水处理设施建设“十二五”规划、资金落实等政策出台，新增大额订单，BT 规模超预期。