融资改善有望提振业绩，维持“买入”评级

    公司发布18 年年报，实现收入77.49 亿元，YoY-5.36%，归母净利润3.04亿元，YoY-59.81%，业绩低于我们和市场预期，主要系财务费用和资产减值损失大幅增加（存货跌价准备同比增加1.02 亿元）。同时，公司发布19年一季报，收入9.70 亿元，YoY-25.40%，归母净利润-0.93 亿元，YoY-29.09%。公司于18 年底引入战投深圳国资委，目前正计划发行优先股融资18.7 亿元，在手项目有望正常推进，我们预计19-21 年EPS0.29/0.46/0.51 元，维持“买入”评级。

    深化大生态产业布局，盈利能力增强

    18 年综合毛利率25.79%，同比增加0.57pct，主要系园林绿化业务毛利率同比增加1.83pct。生态环保/景观/旅游业务分别实现收入34.7/32.3/8.4 亿元，YoY-8.12%/-1.71%/-8.43%，分别占收入的44.8%/41.7%/10.8%。18年公司新签订单203.2 亿元，YoY-36.14%，我们预计，截止18 年底，公司在手未完工项目金额高达445 亿元。大环保类项目占新签金额54.2%，公司继续向大生态环境产业升级布局，业务结构不断优化。

    财务费用率上行明显，经营性现金流大幅改善

    18 年公司期间费用率为21.30%，同比增加5.92pct。其中销售/管理（加回研发） / 财务费用率分别为1.55%/12.68%/7.07%， 同比分别增加0.29/2.22/3.41pct。18 年财务费用5.47 亿元，YoY+82.46%，财务费用大幅增加主要系银行借款增加，利息费用同比增加56.4%。18 年经营性现金净流量3.95 亿元，同比多流入12.50 亿元，主要系18 年工程回款力度，销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加所致。18 年公司收现比81%，较17 年增加24pct，18 年公司付现比75.7%，较17 年增加14pct。

    融资环境有所改善，业绩承诺提升盈利稳定性

    公司于18 年12 月底引入战投深投控，拟转让2.28 亿股，同时承诺19-21净利润不低于6.5/10.8/11.9 亿元，如未完成承诺，将对深投控进行现金补偿。2019 年4 月公司公告拟发行18.7 亿元的优先股，其中10 亿元用于偿还银行贷款及其他有息负债，其余部分用于补充流动资金。预计随着多元化融资手段落地，以及优先股有望在19H2 发行成功，我们判断公司19 年融资状况或将得到改善，在手订单有望正常推进，业绩逐季改善。

    业绩有望提升，维持“买入”评级

    公司财务预算公告19 年收入90 亿元，归母净利润6.53 亿元，我们预计19-21 年EPS 0.29/0.46/0.51 元（对应净利润6.71/10.80/12.08 亿元，19/20年前值15.95/20.17 亿元），参考可比公司19 年13.10 倍PE 估值，考虑到公司盈利能力提升，同时大生态环境产业升级增长可期，认可给予公司19 年17-18 倍PE，目标价4.93-5.22 元，维持“买入”评级。

    风险提示：融资改善低于预期，在手项目执行低于预期。