事件：公司发布2018年中期报告，2018年H1实现营业收入49.4亿元，同比增长76.7%，归母净利润3.85 亿元，同比增长42.9%，EPS0.17 元。

    在手订单饱满，业绩维持高增长：公司上半年环保业务同比增长147.9%，带动上半年整体业绩同比增长76.7%。其中2 季度实现营业收入36.4 亿元，同比增长79.3%；2 季度实现归属母公司净利润4.6 亿元，同比增长67.3%。公司目前在手工程订单520.6 亿元，是2017 年营收的6.4 倍，2018 年下半年在政府积极财政更加积极的政策条件下，公司项目将加速落地，全年业绩将保持高速增长。

    期间费用拖累净利，现金流有待改善：公司2018H1 毛利率26.2%，同比上升0.7 个百分点，主要因生态环保类项目占比提升促使园林业务毛利率提升；净利率7.8%，同比减少1.7 个百分点。期间费用率18.0%，同比上升1.4 个百分点，其中公司为完善全国市场布局成立多个区域中心，相关人员大幅增长，导致销售费用率同比上升0.6 个百分点，同时本期业务规模扩大、银行贷款大幅增加，导致财务费率上升1.2 个百分点，管理费用率下降0.4 个百分点。现金及现金等价物净增加额-9.9 亿元，较上年同期8.7 亿元大幅下滑，主要因为BT 项目回款减少且公司支付的PPP项目投资款大幅增加，同时本期偿还债务大幅增加导致。

    实施多区域战略布局，华中、华东、西北地区业务快速增长：2018H1 年，公司西南、华南、西北、华中、华东收入占比分别为27.9%、24.0%、13.3%、12.9%、12.0%。受益于华中、华东、西北市场订单充足、项目稳步推进，华中、华东、西北地区收入大幅增长，增速分别为615.9%、230.2%、92.0%。公司未来在稳步发展华南市场业务的同时，将继续积极开拓华中、华东等地区市场。

    受益于环境宽松预期，PPP 文旅及乡村建设将成业绩新动能：我们认为生态环保行业将受益于本轮基础设施领域补短板，公司作为生态环保行业龙头公司将大幅受益。公司生态环境建设运营业务由传统的景观、环保延伸至生态旅游、农业领域，形成由四块业务组合构成的完整生态产业链。其中公司PPP 旅游运营项目山东滨州西纸坊黄河古村获中国最佳乡村旅游项目奖，为行业中的标杆项目，目前公司已开业文旅项目有3 个，正在筹建项目4 个，正在跟进项目数十个；报告期内，公司中标江苏省睢宁县古黄河生态修复及中低产农田改造PPP项目，该项目是行业内最早的综合性农村三产融合性项目，标志公司已经率先进入生态农业全产业链领域。美丽中国、乡村振兴等政策将为公司业绩增长带来新动能。

    盈利预测与评级：预计2018-2020 年EPS 分别为0.46 元、0.71 元、0.96 元，对应PE 为12 倍、8 倍、6 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：业务拓展不达预期风险，应收款回收及现金流恶化等风险。